世荣兆业:资源优势凸显、分红明显提升

毛利走高、费率降低等因素导致业绩暴增。报告期内公司房地产结算金额大幅增长,营收总规模突破30亿,增速超过1倍,而同期归母净利润增速超过8倍,主要因为毛利走高、费率降低、业务收缩所致。公司2017年销售毛利率高达57.0%,同比增长了19.7个百分点;销售净利率达到29.3%,同比增长23.2个百分点。公司由于土地储备充裕,2017年并未新增地块,同时因为价格管制等因素导致新房去化率维持在高位,公司去年的销售费率下降至0.7%、管理费率降低至2.3%,财务费用为负,公司业绩已进入高增长通道。

可售货值明显增长,销售有待提速。2017年公司实现合约销售额18.8亿,销售均价约10334元每平米,主要为水缘金座、蓝湾半岛9-10期、井岸大观等项目贡献。从销售面积这个口径来看,公司2017年销售面积18.2万方,相比2016年下滑了48.6%,导致公司在2017年可售面积同比增长了121.4%,今年销售有望明显提速。截止到2017年末公司在建和土储建面合计约284.4万方,隐含的净利润增值保守预计为73.5亿(假定不考虑房价的上涨)。

受益粤港澳大湾区建设推进,区域资源价值凸显。公司作为珠海斗门的龙头房地产开发企业,深耕珠海市场多年。“粤港澳大湾区”概念被列入国家经济发展战略,公司项目所处的珠海市在粤港澳大湾区中处于重要地位。公司主要项目集中在珠海西区,而珠海的城市规划一直在往西发展,受益于此,珠海西区的房地产市场有望持续繁荣,公司在此区域的项目资源价值十分凸显。

分红率大幅提升,估值修复有基础。公司今年可分配的利润高达5.8亿,同比增长了88.6%,占归母净利润的63.8%。慷慨的分红率有望促发估值修复。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.66元、2.24元、2.92元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。我们给予公司2018年10倍估值,对应目标价16.60元,维持“买入”评级。

风险提示:销售结转较为缓慢。