科大讯飞:营收高速增长,“平台+赛道”战略持续推进

细分业务全面向好,扣非归母净利润快速增长。公司全年业绩实现快速增长,各主要“赛道”均实现业绩提升。其中对营收贡献较大的细分方向教育产品和服务、智慧城市信息工程、电信增值产品运营、政法业务在总营收中的占比分别达到25.54%、19.21%、10.35%和10.23%,其营收同比增速分别达到51.61%、25.61%、39.37%和112.31%,为公司全年的业绩提升奠定了基础。另外像开放平台、智能硬件、汽车、移动互联网产品等目前体量较小的业务方向均实现了100% 以上的营收增速,展现了多条赛道齐头并进的发展态势。2017年归母净利润有所下降,部分是由于上期收购讯飞皆成而形成较多的非经常性损益。扣除非经常性损益之后,公司2017年归母净利润同比增速达到40.72%,同样实现快速增长。

技术持续领先,开放平台用户显著增加。从技术角度来看,2017年公司在人工智能核心技术领域摘取了七项国际第一, 在语音识别、语音合成、图像识别、机器翻译、认知智能等多个技术领域取得突破。例如在语音合成领域,公司在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge 再次夺冠,并在核心指标自然度、段落效果、相似度等上表现优异。公司作为国内人工智能龙头企业地位稳固。基于人工智能技术的人工智能开放平台为移动互联网、智能硬件领域的创业者及海量用户提供服务。截止2017年末,讯飞开放平台开发者达51.8万(同比增长102%),应用总数达40万(同比增长88%), 平台连接终端设备总数累计达17.6亿(同比增长93%),日服务量达40亿人次。讯飞开放平台对国内人工智能开发者的覆盖面处在国内领先地位。在开放平台的商业化探索上,依托讯飞开放平台的数据规模优势和开发者规模优势,助力广告投放效果提升。2017年开放平台业务实现营收3.05亿元,同比大幅提升243.95%,开放平台正处于快速发展阶段, 未来用户持续增长和变现能力的持续增强值得关注。

研发投入高企,人均收入提升。公司2017年研发投入为11.45亿元,同比增长61.51%,占总营收比重为21.04%。对人工智能技术持续研发以保持行业领先地位依旧是公司主要的经营策略。截止2017年末,公司员工总数为8,659人,同比增长45.8%,且人均收入贡献有所提升。随着公司在教育等领域应用的逐渐成熟,业务的规模化扩张有望带动公司业绩的快速成长。

盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为74.88、98.55、126.78亿元,归属于母公司净利润分别为5.95、8.23、10.46亿元,按最新股本13.89亿股计算每股收益分别为0.43、0.59、0.75元,最新股价对应PE分别为138、100、78倍,维持“持有”评级。

风险因素:业务拓展不及预期;盈利能力提升不及预期;估值水平过高风险。