华东医药:工业快速增长,商业受两票制拖累增速放缓

工业增长稳健,核心品种持续高增长:公司工业板块实现营业收入66.42亿元,同比增长17.70%:毛利率85.76%,同比增长2.08pp。实现过亿品种7个,核心产品百令胶囊和阿卡波糖销售额均超过20亿,继续保持稳定增长,其中百令胶囊跨科室拓展潜力大,同时有望在基层市场和OTC端有望实现放量。阿卡波糖竞争格局良好,进口取代速度加快,基层空间巨大。免疫抑制剂受益于医保调整、适应症拓展、进口取代等因素增速加快。泮托拉唑剂型调整后,胶囊剂保持快速增长。新产品达托霉素、吲哚布芬纳入新版医保,中标情况良好,有望快速放量。

在研品种丰富,国际化步伐加快:公司先后受让利拉鲁肽和小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273在16个国家的独家许可,其中利拉鲁肽有望成为首仿,市场空间巨大。自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118获得临床批件,公司研发布局全面加速。同时,公司在旧金山硅谷和波士顿两地分别设立科研办事机构,进一步挖掘创新药物及项目的研发与合作机遇,全面推动国际化进程。预计未来公司将通过自主开发、合作委托开发和Licensein的方式加速向国际化和创新转型发展。

调拨业务萎缩拖累商业,看好中长期整合:公司商业板块实现营业收入211.90亿元,同比增长7.36%;毛利率7.43%,同比增长0.14pp。调拨业务在2017年四季度受两票制影响较大,导致商业板块整体营收增速放缓,预计2018年影响逐步减小,同时公司加大在浙江省内布局力度,整合速度加快,并进一步通过多元化增值服务加大医疗机构覆盖率,提升客户粘性,预计纯销业务有望快速增长,从而带动商业板块增速回升。

维持“买入”评级:公司核心品种维持高增长,在研品种丰富,商业板块区域优势明显,借力两票制有望迎来快速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.34元、2.99元、3.77元,对应PE分别为27x、2lx、17x,维持“买入”评级。