中天能源:业绩略低于市场预期,油气资源并购和接收站持续推进,稳扎稳打天然气全产业链闭环可期

年报业绩略低于预期:据公司2017年年报披露,公司实现营业收入64.93亿元,同比增长78.6%;归母净利润5.25亿元,同比增长20.93%;扣非归母净利润5.09亿元,同比增长49.45%;EPS 为0.43元/股。业绩略低于市场预期,我们认为一定程度上是由于2017年底美国石油管道泄漏导致公司油气田业绩略低于市场之前的判断。

三大业务同步推进,业绩快速提升:1)天然气分销:去年公司累计销售天然气9.4亿方,同比增长15.51%。去年冬季发生“气荒”,LNG 价格大幅上涨,导致公司成本端压力增大,然而公司毛利率不降反小幅增长0.25%,体现了公司在价格和成本端的控制力,具备上下游较强的议价能力。2)油品销售:去年公司累计销售78.27亿吨,同比增长190.95%,但毛利率减少10.2%,主要是由于2016年业务发生在油价上升通道,2017年毛利率处于正常水平。3)石油天然气开采:去年油气产量达到1233万桶油当量,同比增长83.8%,由于去年年底美国石油管道发生泄漏事故,导致加拿大通往美国的石油管道关闭,受此影响公司控制产量,因此我们预计公司实际具备更高的生产能力。石油天然气开采毛利率增加1.9%,主要因为2017年下半年以来,油价大幅上涨,去年下半年WTI 油价同期增长约10%,但同时由于年底公司控制产量,导致单位成本有所上升,综合两方面因素,毛利率实现小幅上升。

LNG 接收站建设稳步推进:公司正积极推动年周转共 400万吨的江阴和粤东 LNG 中转储备站与 LNG 物流集散基地的建设,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接收站,公司打造的LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势,公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量。预计LNG 接收站将对公司2019年业绩产生较为显著的贡献。

稳扎稳打,全产业链布局步步为营:公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图,2017年天然气全产业链继续稳步推进。据2018年3月6日公告,公司拟以自有资金购买加拿大油气田公司LongRun 剩余49.74%的股权,从而实现100%控股,资源端规模继续扩大。

据公司2017年12月22日公告,公司拟以增资的方式向年产1200万吨液化天然气的魁斯帕LNG 项目投资不超过5000万美元,拥有该项目30%股权,并在项目运营后获得每年50%的产品份额即每年600万吨液化天然气。公司的天然气全产业链布局有望逐步实现闭环。

投资建议:公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链,未来发展值得期待。我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.65元、1.21元和1.57元,对应PE 为17.6倍、9.4倍和7.2倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。

风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。