完美世界:深化平台机制,关注下半年重磅新游上线

2017年整体业绩符合预期,移动游戏与主机游戏表现出色。1)游戏板块:报告期内公司实现收入56.22亿元,同增20.22%,与行业增速23%基本持平(游戏工委《2017年中国游戏产业报告》数据),其中手游实现收入30.79亿元,同增42.85%,略高于行业增速41.70%;端游实现收入19.91亿元,同减4.65%,低于行业增速11.4%;主机游戏实现收入5.19亿元,同增27.19%,明显高于行业增速1.7%。2)影视板块:报告期内公司实现收入22.77亿元,同增56.49%,考虑到2018年初公司已将院线业务剥离,我们测算出剔除院线业务后,2017年公司影视板块实现收入14.35亿元,与上年度基本持平(同减1.42%)。其中电视剧实现收入11.28亿元,同增2.36%;综艺节目及艺人经纪实现1.79亿元,同减2.51%。

2018年拟上线25款游戏,包含14款自研手游、7款PC端游及主机游戏、4款代理游戏,逐步实现平台式矩阵经营。通过对公司游戏产品线及2018年3月27日公司最新战略发布会的梳理,我们认为公司正在向多元化、年轻化、个性化三个方向转型。多元化方面,公司全面覆盖MMORPG、沙盒、SLG、二次元、女性向、独立游戏等多种类型;年轻化方面,公司在多款游戏设计中加入年轻人喜欢的新鲜玩法及潮流元素,例如《武林外传》手游中的全民尬舞,《烈火如歌》手游中的美颜自拍等全新功能;个性化方面,公司将围绕“超级IP”特性进行生态圈构建,其中《完美世界》作为3DRPG游戏将实现端游、主机游戏、手游全覆盖,《梦间集》作为二次元女性向游戏将打造游戏、小说、漫画、动画联动效应。

影视项目存货明显增加,前期投入有望将在2018年变现,另有30个储备项目已经或计划在年内开机。2017末公司存货同比增长218.09%至15.76亿元,主要为正在后期制作或已经完成制作的影视剧项目,包括《香蜜沉沉烬如霜》(杨紫、邓伦主演)、《半生缘》(刘嘉玲、蒋欣、郑元畅主演)等精品剧目,以及张艺谋导演的电影《影》,韩庚、山下智久主演的电影《解码者》(正在后期制作当中预计年内上映),均有望在2018年实现收益。同时,章子怡主演的《帝凰业》等22部电视剧、《极限挑战4》等4档综艺节目、《河盗》等4部电影正在拍摄当中或计划在年内开机。

投资建议:公司作为国内最大的影游综合体,研发运营及内容创新实力被持续验证,同时公司丰富的项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.53亿元、22.24亿元、24.59亿元,对应Eps分别为1.41元、1.69元、1.87元。公司作为A股游戏龙头标的,给予30X估值,对应6个月目标价42.3元,维持“买入-A”评级。

风险提示:新游上线表现低于预期;传统游戏流水低于预期;影视项目进度低于预期;政策监管趋严。