苏泊尔:优化产品,提升毛利率

盈利能力环比改善:公司Q4单季度毛利率为29.5%,环比提升0.9pct。我们分析,在2017Q4原材料价格高企的情况下,苏泊尔通过推出新品优化产品结构,盈利能力有所提升。以电饭煲为例,根据中怡康数据,我们推算2017Q4苏泊尔电饭煲的线下零售均价环比提升5%。值得注意的是,在产品均价提升的同时,苏泊尔电饭煲的线下销量市占率并未明显下滑。根据中怡康,2017年12月,公司电饭煲线下销量市占率为30%,较2017年9月底基本持平。

Q4单季度经营性现金流有所下滑:2017Q4单季度,公司经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元,YoY-66.8%。我们认为Q4经营性现金流下滑,主要因为:Q4为生产销售旺季,公司购买商品与接受劳务所支付的现金为72.5亿元,YoY+29.1%,超过了同期销售商品与提供劳务收到的现金增速。我们预计,随着苏泊尔收入的快速增长,经营性现金流或将得到改善。可供佐证的是,截至2017年底,公司预收账款为12.1亿元,YoY+54.7%,为未来收入增长提供了保障。

投资建议:根据公司公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化,加之电商渠道持续放量,我们认为,公司业绩将保持稳速增长。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为1.93/2.30元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为46.32元,对应2018年24倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值。