全筑股份:内生外延并举,业绩高速增长

事件:

公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收46.25亿元,同比增长38.65%;归母净利润1.65亿元,同比增长64.11%。同时公布利润分配预案每10股派0.35元(含税)

点评:

毛利率大幅上升,经营性现金流持平: 公司2017年度实现毛利率13.49%,同比提升3.25%;实现净利率3.69%,同比提升0.95%;期间费用率8.11%,同比增加3.12%,主要系研发费用单独归集至管理费用所致。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-2.79亿元,较上年同期上涨3.95%,基本持平;投资活动产生的现金流量净额为-4.23亿元,同比下降133.66%;筹资活动产生的现金流量净额为5.75亿元,较上年同期下降24.79%。

全装修业务提质增效,设计及家具业务加速扩张:

公司主营业务主要分为公装施工(住宅全装修)、家装施工、设计业务及家具业务。公装施工(住宅全装修)板块2017年共实现营收43.05亿元,占营收比重93.08%,同比增长34.29%;贡献毛利5.10亿元,占比81.70%,业务毛利率较上年提升2.11%,盈利能力有所提升。在巩固全装修业务的同时,公司积极拓展产业链,布局设计及家具等业务,具体来看,2017年设计级家具业务板块分别实现营收1.88、0.41亿元,同比增长227.85%、113.21%,板块业务规模迎来爆发式增长。

全装修政策推进开启行业蓝海,发展定制精装满足差异化需求:

2015年以来多地出台住宅全装修政策,住建部印发的建筑业“十三五”规划指出,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,随着未来新建住宅全装修比例的加速提升,行业空间将进一步扩大,公司作为目前已上市装饰公司中唯一从事住宅全装修的公司,业务有望迎来高速增长。同时,公司专门开发定制精装,以开发商为到入口,在一个楼盘内提供集中式毛坯房装修,在目前国内新建住宅全装修比例不高的情况下,定制精装或将成为公司未来业绩新的增长点。

积极开展外延并购,加快全产业链布局:

公司致力于打造全装修产业链,沿产业链横向及纵向展开并购工作。在家具业务板块,公司去年4月收购澳大利亚知名橱柜商GOS的60%股权,不仅能借此进入澳洲市场,还借助GOS拓展国内市场,形成协同效应;8月出资1800万元在南通设立江苏赫斯帝橱柜有限公司,未来将为精装房提供配套,形成闭合循环。在设计业务板块,公司通过收购地东设计、东瑞设计,参股创羿设计,将业务领域进一步扩大至建筑、园林、景观规划设计领域。

财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利2.57/3.71/4.63亿元,同比增长56.2%/44.3%/24.8%,对应EPS为0.48/0.69/0.86元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.5/11.4/9.2倍,维持“推荐”评级。