3月PMI点评:外需带动PMI回升,大、小型企业景气分化收窄

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3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%,比上月提升1.2个百分点;非制造业商务活动指数为54.6%,比上月提升0.2个百分点。综合PMI产出指数为54%,提升1.1个百分点。

生产、需求同步回暖叠加低基数导致制造业扩张加快

3月制造业PMI回升,符合预期,一方面由于PMI采用季调方法,受春节效应的影响,2月PMI降幅较大,而PMI是环比概念,2月较低的PMI导致基数偏低,一定程度推升3月PMI;另一方面,随着节后企业(特别是中小企业)开始复产,生产指数回升,尽管新订单指数贡献超过一半的PMI涨幅,但和新出口订单回升幅度相同,这意味着需求的回升主要由外需带动,内需比较疲弱,这与高频数据的表现较为一致。

预计3月出口增速大幅回落,进口增速回升

进口指数和新出口订单重回荣枯线以上,受春节影响,2月工作天数少于3月,企业逐渐恢复生产经营,国内对外贸易回暖。但需要注意两点:一个是中美贸易摩擦加剧,未来的对外贸易存在不确定性;另一个则是自2018年以来,欧元区和日本制造业PMI持续下行,显示制造业扩张放缓,对我国外需的提振作用可能边际减弱。由于春节位于月中,节前扩大出口的滞后效应对3月产生拖累,同时,2月外贸出口先导指数下降,显示企业对未来出口形势预期有所回落,预计3月出口金额下降,叠加高基数的影响,3月出口增速可能大幅回落。一般企业为了减少库存成本,会在节前增加出口,在节后增加进口,预计3月进口金额增加,进口增速回升。

需求启动缓慢,企业被动补库存

产成品库存指数回升0.6个百分点至47.3%,原材料库存指数回升0.3个百分点至49.6%。随着节后企业逐渐恢复生产经营,同时主要原材料购进价格稳定在低位,企业主动补库存,但从高频数据来看,进入3月,需求启动缓慢,钢铁、煤炭、铁矿石库存高企,企业被动补库存。

大、小型企业景气度分化程度收窄,持续性待观察

3月中、小型企业景气度同时回归至扩张区间,大、小型企业之间PMI差值显著收窄至2.3%。小型企业PMI上升的主要原因是节后复产和低基数的影响。因此,3月大型和小型企业景气度显著缩窄并不能完全说明两者间的分化得到改善,还需要继续观察。

非制造业PMI回升,消费性服务业回落

3月非制造业商务活动指数较上月提升0.2个百分点。分项来看,随着假期结束及气候转暖,建筑业景气度回升至高位。服务业有所回落,主要由于春节过后消费性服务业需求显著放缓叠加高基数,导致消费性服务业回落5.8个百分点至53.3%。

关注经济新旧动能转换

3月PMI数据受春节影响较大,高频数据显示,3月上中旬企业开工力度和需求释放偏缓,3月下旬生产加速,高频开工率回升至64.5%,为今年以来最高,发电日均耗煤量增速回升;需求逐渐启动,水泥价格反弹。但从整个3月来看,工业生产和需求启动不及预期,经济数据大概率不及1-2月,考虑到1-2月经济数据超预期,预计一季度经济保持稳定,GDP增速和上个季度水平相当。 需要关注的是,装备制造业和高技术制造业扩张强劲,景气度高于整体制造业,虽然高新技术产业规模依然偏小,尚不能完全抵消传统产业带来的下行压力,但当前环境支持加快培育新动能。一方面,增值税改革降低企业成本,减轻企业负担,利好制造业,后续还将全面开放一般制造业,有利于提高我国高端制造业的国际竞争力。另一方面,中美贸易摩擦加剧,美国意图抑制我国高端制造业发展,从短期看,我国出口将面临压力,经济可能受影响,从中长期来看,最终我国可能会进一步完善我国的知识产权体系和扩大开放,这将加快培育新动能的进程。

风险提示:无。