桐昆股份业绩预告点评:一季度业绩超预期,为全年高增长奠定基础

事件:公司公布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.47%。

一季度业绩超预期, 奠定全年业绩高增长基础: 一季度业绩预增50.23%-61.47%,超出市场预期。业绩增长主要得益于PTA 盈利提升以及公司涤纶新增产能释放。2018Q1PTA-PX 价差为910元/吨,较2017Q1同比增加398元/吨,较2017Q4环比增加29元/吨。2017年新增涤纶产能约50万吨,18年2月底30万吨FDY 装置投产,新增产能释放推动业绩持续增长。

PTA 盈利复苏,嘉兴二期顺利开车:供需格局修复,PTA 盈利复苏,供给端重启装置不及预期,2017年4季度翔鹭、华彬及嘉兴二期重启推迟,同时上海石化、扬子石化装置检修,导致供应阶段性紧张,而下游需求持续景气,涤纶产能扩张带动PTA 需求,2018年预计本公司、新凤鸣、恒逸等企业新增产能约300万吨,供需整体改善。3月中旬公司嘉兴二期220万吨PTA装置全开,总产能增加至400万吨。

春节因素逐步消除,涤纶产销率回升:春节以来,受下游纺织企业开工推迟影响,涤纶产销率下滑,一季度江浙地区涤纶产销率80%,环比降低15个百分点,库存较年初增加6-8天。历史上一季度为涤纶淡季,随着下游开工恢复,需求将稳步提升。我们认为涤纶仍景气,从季度对比看,18Q1产销率同比17Q1高出5百分点、库存低5-7天;从单月数据看,下游需求正加速恢复,1-3月产销率分别为85.68%、61.56%、86.25%。

上下游布局全面推进,打造产业链竞争优势:公司全面布局涤纶产业链,参股20%浙石化项目,一期预计2019初投产,PX 原料实现部分自给;嘉兴二期装置顺利开车,PTA 总产能400万吨满足涤纶内部供应;涤纶产能继续扩张,2018、2019年将分别增加产能1

10、90万吨,总产能达660万吨,涤纶龙头地位稳固。未来上下游利润将锁定,全产业链竞争优势形成。

盈利预测与投资评级:涤纶需求回暖、PTA 盈利修复,伴随产能释放公司业绩持续增长,嘉兴二期PTA 顺利开车、19年初参股炼化项目投产,看好公司全产业链布局,预计2018-2020年业绩24、27、29亿,维持“强烈推荐”。

风险提示:需求不及预期;涤纶、PTA 产能过剩;炼化项目投产推迟。