涪陵电力:节能业务高增长持续兑现

支撑评级的要点

2017年盈利增长34.82%符合预期:公司2017年实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长34.82%,对应EPS为1.42元。其中,公司2017年四季度实现营业收入5.15亿元,同比下降3.64%,环比下降8.54%;盈利4,682万元,同比增长21.71%,环比下降33.07%。公司2017年年报业绩符合我们和市场的预期。

盈利能力持续提升:公司2017年毛利率为17.02%,同比提高3.66个百分点;净利率同比提高0.9个百分点至10.99%。其中配电网节能业务毛利率达到31.37%,同比提高3.28个百分点,高盈利能力的配网节能业务已成为公司业绩的绝对支撑,综合公司在手订单执行情况,我们预计配网节能业务全年为公司贡献净利润约1.5-1.6亿元。

配网节能业务将保持高增长:根据年报所载经营计划,公司配网节能业务预计将在2018年实现营业收入11.01亿元,符合我们对公司的业绩增长预期。根据我们的统计,公司目前在手订单约100亿元,此外公司的授信额度已达到近17亿元。在资金压力持续缓解的情况下,我们预计公司在手订单将按计划正常执行,我们判断2018年节能业务盈利将突破2亿元,未来三年复合增速预计将达到20%-25%。评级面临的主要风险

配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.35、2.67元,对应市盈率分别为18.2、15.4、13.5倍,维持买入评级。