上汽集团:业绩符合预期、期待更靓丽表现

业绩符合预期,销售费用率略提升。2017年实现收入8706.4亿元,同比增长15.1%,归母净利润实现344.1亿元,同比+7.5%。销售费用率提升0.72个百分点,主要是促销、物流费用提升所致。第四季度公司销量210.9万辆(同比+5.1%),单车净利润0.42万(同比提升100元),收入同比增长16.8%,净利润97.7亿,同比+9.6%,略高于销量增幅,期间费用率基本持平。

自主品牌减亏不及预期,研发费用大幅提升。上汽自主品牌2017年亏损44.5亿(母公司净利润-投资收益口径),相比2016年减亏接近4个亿,研发费用支出63.4亿(2016年48.5亿),主要是新能源、平台化等导致研发支出提升。预计2018年研发费用大概率资本化,自主品牌盈利有望大幅改善。

三驾马车驱动,自主合资共向上。2018年自主品牌仍处于新品周期,将有多款新车上市,新能源单车盈利远高于传统车,其产品型谱将继续扩展,并且随着渠道的不断铺开,销量基盘有望增大。大众品牌2018年迎来斯柯达、大众品牌合计3款SUV上市,有望提升大众的市场份额,2019年通用5款全新SUV和豪华车发力,迎来强新品周期。未来几年上汽仍处于三驾马车共同拉动的周期,盈利不断向好。分红率2017年略提升至62%,高分红提供安全垫。

盈利预测与投资建议:自主品牌减亏略不及预期,但是考虑到自主仍处于向上周期,并且随规模效应+新能源放量,其有望逐渐减亏,大众通用新品周期仍在,分红率高提供安全垫,看好公司成长。由于行业景气度承压,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元(原2018-2019年EPS预测为3.37、3.70元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。