点评1-2月份规模以上工业企业利润:首创宏观“茶”,高新技术产业利润意外下降

1.随着基数的提高和PPI增长的放缓,利润增长放缓是一个趋势,也符合预期。但是正如我们之前报告所强调的,受劳动效率提高、CPI价格水平保持稳定等多个因素的影响,2018年上半年之前,规模以上工业企业利润增速仍将高于营业收入增长。此次数据也在一定程度上验证了我们的判断。

2.今年1-2月份,CPI同比增长2.2%,增速较2017年提高0.6个百分点。CPI价格涨幅超过预期,一定程度上是利润增长增速出现放缓的重要因素。随着春节因素的消失,CPI大概率往下走,这将成为未来下游产业利润的重要支撑。但是随着CPI和PPI缺口的收窄,利润总体放缓将是一个大趋势。国有控股企业利润同比增长远高于其他所有制企业。2017年以来,受供给侧结构性改革推高上游产品价格的影响,国有控股企业利润增长超过行业整体增速。从过去的经验看,由于国有企业本身经营效率等因素的制约,国有控股企业的利润增速往往要低于平均水平,但在经济转折阶段,随着上游产品价格的上涨,国有控股企业利润增速也好于行业整体水平。预计随着PPI增速的放缓,下半年国有控股企业利润增速也将向行业平均水平收敛。

4.从行业看,与以前的情况类似,上游产业利润增速还是要高于下游产业。值得注意的是,作为出口的主要行业,计算机、通信和其他电子设备制造业在出口保持高增速的情况下,利润下降8.2%。进一步分析可知,主营业务收入增长8.8%,而成本增速达到10.0%,成本增速和主营业务收入缺口扩大是造成利润下降的直接因素。我们推测可能是该行业存货增长过快是导致缺口扩大的主要因素。在经济仍然保持景气周期的情况下,未来计算机、通信和其他电子设备制造业利润由负转正是大概率事件。