交运行业:交运行业增值税税率调降,航空板块业绩弹性大

增值税税率分多种,交运行业只调降11%税率:

自2017年7月1日取消13%的增值税税率之后,当前一般纳税人适用的税率有:

17%、11%、6%。提供交通运输业服务适用11%税率。但是这里需要指出的是政策中的交通运输和申万分类的交通运输分类不同,并不意味着整个交运版块的上市公司都按11%的税率缴纳增值税。比如供应链类的上市公司按商品货值征收17%的增值税,快递、机场、港口类的上市公司更多的是按6%征收增值税,此次交运行业减税主要涉及到航空(比如国航、南航、东航等)、航运(比如中远海控、中远海特等)、铁路(比如大秦铁路、广深铁路)等子行业。

受益于税率调整,航空版块业绩弹性大:

对于航空公司而言,需要注意两点:(1)机票价格是含税价格,但是增值税属于价外税,不包含在营业收入中;(2)境外运输服务是不征收增值税的。所以我们在考虑航空公司增值税减税问题的时候只需要考虑国内业务这部分即可。

目前三大航中国航、南航已发布2017年年报,2017年国航、南航国内业务分别实现营业收入754.5亿元、906.18亿元(此处我们粗略假设国内业务全部为航空服务),增值税率由11%改为10%后,分别会增厚利润5.1亿元、6.2亿元,相较于2017年国航、南航的归母净利润72.4亿元、59.1亿元,增厚7.1%、10.5%。东方航空尚未发布2017年年报,我们以2016年年度测算,增厚归母净利润8.5%。

投资建议:

总体来讲,当前航空供给侧收紧信号明确,票价放开临近,增值税税率降低1个百分点,利好航空公司业绩的提升。经测算,增值税税率降低后,将分别增厚国航、南航、东航净利润7.1%、10.5%、8.5%,继续建议关注中国国航、南方航空、东方航空。

风险提示:

1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价;

(2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑;

(3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动;

(4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响航空行业公司的业绩;

(5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。