钢铁行业动态点评:板块经历调整,配置价值凸显

情绪扰动致现货、股价双跌,基本面仍然坚挺。上周钢价受贸易战影响大幅下跌,前期囤货的贸易商出于压力大量销货,钢材社会库存持续下降,钢厂库存上升。现阶段库存拐点出现,因钢材价格阴跌,电炉陷亏损、钢厂复产后大幅增产的意愿并不强烈,短期供给弹性仍然有限。撇去贸易战利空扰动,下游逐步开工、需求回暖较为确定。在贸易战利空出尽之后,我们认为随着成交放大,钢材价格将会缓慢回升,需关注最新需求状况及限产政策变化。中线来看,1-2月的宏观数据反映出经济韧性较强。在需求持平的假设下,钢铁行业去产能继续,2018年仍是供需紧平衡,主要钢厂弥补地条钢退出的产能利用率还会进一步上行。2018年企业业绩同比增幅将会大幅下降,但绝对盈利能力仍在高位,钢价中枢与2017年持平的情况下,钢企释放业绩的能力更强。

契合市场风格,跌出投资价值。从估值上看申万钢铁板块(801040)整体市盈率(ttm)13.24倍,28个行业第二低,仅次于银行、也处于其历史PE-Band近五年的绝对地位。八一钢铁等优质个股市盈率(ttm)从不到7倍,跌至5倍多。钢铁行业经历2年供给侧改革、盈利能力已恢复、上升至历史最好水平,但看业绩同比增幅2018年将会明显下降,横向对比吸引力也的确在下降,业绩、政策短期内都很难有超预期之处。上周板块大跌除了中美贸易战对盘面情绪扰动外,下游复工缓慢、钢材成交没有如预期快速放大、库存下降缓慢等行业动态因素促使机构大幅减仓也是板块调整原因之一。但从长周期看,钢铁行业供给侧改革逐步进入下半场,企业兼并重组、集中度提升将会是新的主旋律,且行业周期低谷已过、景气向上确定。现阶段如讲估值提升的逻辑,基于基本面认为板块整体市盈率(ttm)从13倍回升至2017年平均的25倍,很难也讲不通。但撇除业绩、政策超预期对行业估值波动的影响,我们看市场风格,在存量资金主导市场的前提下,主流资金越来越注重业绩增长的兑现,去年大盘蓝筹的抢眼与善于讲故事塑造成长空间的部分创业板个股2年多的挤泡沫过程就是明证。当前国内跟随海外主要经济体渐进入加息周期,在金融监管谨慎的前提下、流动性趋紧,难有大量增量资金入场。A股仍是存量博弈市场,其投资风格也愈来愈接近海外市场和向监管层所倡导的“价值投资”靠拢。在这样的背景下,我们认为钢铁这样的周期板块当下业绩确定,行业增长可稳步兑现,整体行业也处于向上周期,符合风格与“价值投资”理应给予相对合理的估值溢价。如板块当前因企业业绩无超预期增长、情绪扰动、机构调仓而继续出现大幅下跌,则存错杀嫌疑、配置价值凸显。建议关注后续钢材成交明显放大、下游需求大幅复苏对板块的情绪带动,乐观看好板块及八一钢铁等优质个股市盈率(ttm)从13倍、5倍多,回升至16-17倍,6-7倍,维持行业推荐评级。

重点推荐个股宝钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、南钢股份、安阳钢铁、方大特钢。

风险提示:宏观经济下行;中美贸易战升级、权益市场扰动加剧;下游开工需求不及预期,去产能不及预期、钢价大幅走低;