九强生物:业绩符合预期,产品+合作保障公司重回增长轨道

事项:

1、 公司公布2017年年报:全年实现收入6.94亿元,同比增长4.03%;实现归属净利润2.73亿元,同比增长0.55%;扣非后归属净利润2.73亿元,同比增长2.07%,符合市场预期。公司拟每10股派现1.50元(含税)。

2、 公司公布2018年一季报预告:实现归属净利润5670.92-6444.23万元,同比增长10-25%。

平安观点:

业务运营稳健,费用率略有上升:

剔除美创并表因素,公司2017年实现收入6.56亿元,同比下滑1.66%,主要是因为公司聚焦自产产品,代理设备销售减少。原有的试剂销售业务估计实现收入6.03亿元左右,对应8%左右增速,高于行业平均水平。 公司自产设备占比增加提升了整体毛利率。2017年公司毛利率为72.04%,比上年同期提升3.58PP。费用率方面,全年销售费用率为12.54%,比上年同期提升0.39PP;受股权激励摊销影响,管理费用率为11.92%,比上年同期提升2.48%。

海外合作进入里程碑付款期,收入分成可期:

公司对雅培的技术转让起始于2016Q2,首付款基本在当年全部完成结算。由于雅培有工艺转移与改进需要,总体转移进度稍低于预期,2017年实现CE申报并结算里程碑付款的金额为174.22万元。余下的里程碑款预计会在2018年结算,甚至不排除在Q4看到部分全球销售分成的可能。 技术转让款与销售分成均不需要公司再做投入,扣税即是利润。仅考虑里程碑付款,估计可对2018年业绩带来4%以上的增量。

美创完成整合,开拓高增速血凝市场:

美创于2017年6月初完成并表,共贡献并表收入3792.86万元,对应利润1326.07万元。2017年下半年庄献民总入驻美创,开始进行公司运营与销售的梳理,到年底已基本完成。预计2018全年有望迎来较快增长。血凝是IVD领域中尚未完全开发的一个分支,目前规模约40-50亿元,行业增速在30%左右。市场主要由外资垄断,国内厂家竞争局势未定,是很好的发展方向。九强通过并购美创介入其中,有望复制早先生化的进口替代路径。

新产品持续上市,带来额外业绩增量:

公司2016年推出的新品sdLDL截止2017年末已完成12个地区的收费办理,并实现近3000万元的收入。目前公司正在加紧进行其他地区的收费办理,随产品进一步渗透,2018年有望实现翻倍级增长。

2018年3月,公司研发的3项ABO血型卡获批,配合OEM的设备使用。目前该产品已经开始招商,预计二季度能够实现销售。血型卡拥有不低于生化试剂的毛利率水平,全年预计可贡献数百万至千万元级的利润。

研发驱动的优质IVD企业,多产品线布局逐步兑现,维持“强烈推荐”评级:公司始终专注于产品的研发与质控,拥有开发全新试剂的能力,其产品质量也受到广泛认可。在维持精品生化试剂定位的同时,公司通过研发与并购介入前景可观的血凝与血型检测领域,拓展产品线满足市场更多需求。叠加技术转让款的恢复,我们认为公司有望重回增长轨道。考虑美创的放量节奏,调整2018-2020年公司EPS为0.65/0.76/0.88元(原预测2018/2019年EPS为0.70/0.82元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

(1) 合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响;

(2) 产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响;

(3) 产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。