中国太保:寿险业务及代理人量质双提升,产险综合成本率持续优化

寿险业务及代理人量质双提升:2017年公司寿险业务增长实现又好又快发展,寿险总保费收入1756.28亿元,YoY+27.9%。产品结构方面,长期保障型新业务首年年化保费283.13亿元,YoY+34.5%,长期健康型产品保费收入206.50亿元,YoY51.1%;渠道结构方面,个险渠道总保费收入占比达到87.8%,YoY+3.8pt。2017年末公司代理人数量达87.4万人,YoY+33.8%;在代理人数量持续提升的同时,代理人质量也有显著提升,月均健康人力/绩优人力分别为24.8/13.1万人,YOY+22.8%/22.4%。量质提升之下寿险业务价值也显著提升,寿险业务NBV为267.23亿元,YoY+40.3%,NBVMargi达到39.4%,YoY+6.5pt;寿险业务EV为2140.37亿元,YoY+17.9%,其中NBV贡献超过80%。集团全年实现净利润146.62亿元,YoY21.6%,同时17年对会计估计假设进行变更,致使利润减少90.24亿元。

产险综合成本率持续优化,车险、非车均实现承保盈利:17年公司产险业务保费收入突破千亿元,综合成本率98.8%,YoY-0.4pt。产险业务中车险占比78.2%,YoY-1.0pt,车险综合成本率98.7%,YoY+1.5pt,主要是由于综合赔付率的上升,预计与商车费改的持续推进有关。非车险方面综合成本率下降10个pt至99.6%,也是近四年来首次实现承保盈利;农险业务依然增速亮眼。

集团总投资收益率5.4%,资管规模稳步提升:集团17年底总资管规模达到1.42万亿元,YoY+14.8%;总投资收益率5.4%,YoY+0.2pt。固定收益类占比为81.8%,略下降0.5pt,其中股票和非标类占比分别为5.5%和18.8%,YoY+2.2pt/+5.6pt,非标资产整体信用风险保持可控,AA+及以上占比达到99.7%。

现金流继续优化,赔付率稳中有降:从集团角度来看,整体现金流持续优化,流量退保率保持低位为3.86%;专注个险营销之下费用率基本持平,2017年尾29.9%,略下降0.7pt;赔付率稳中有降,整体来看公司现金流持续优化。

投资建议:公司17年业绩整体表现较好,基本面扎实;寿险业务量质齐升,新业务价值的快速增长带动公司内含价值保持15%以上的增速,产险业务综合成本率大幅优化,国债收益率曲线的上移以及会计假设的一次性变更到位使公司未来利润值得期待,我们积极看好公司未来发展,依据17年业绩情况预测公司2018-2020年EPS分别为2.02元(提升0.28元)、2.44元(提升0.47元)、2.93元,对应P/EV分别为1.10x、0.93x、0.79x,维持公司“推荐”评级。

风险提示:

1)监管持续增强:如果行业监管持续加强,将可能对保费收入产生负面影响,从而影响公司整体业绩。

2)利率下行及资本市场震荡风险:如果利率开始逐渐下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。

3)产业综合成本率提升风险:产险方面如果公司出现费用管控不力或者风控不够严谨可能导致赔付率及费用率出现上升,有可能会对公司利润造成影响。