润达医疗2017年年报点评:业绩略超预期,报表质量明显改善

事件:

公司发布17年年报,全年实现营收43.19亿元(+99.51%),扣非归母净利润2.21亿元(+105.75%),营收和扣非净利润增速均略超预期。

点评:

营收略超预期,集采业务快速推进,渠道平台价值凸显。预计公司17年内生增长超30%,并表业务贡献约70%增长。公司IVD 流通服务营收达41亿元,同比增长104%,主要是集采快速增长和外延并表所致。截至17年底,公司集采医院客户数约280家,占收入比约30%,继续提升。自产产品营收1.68亿元,同比增长33%,其中上海昆涞增长42%,已属红海领域的生化试剂则大幅增长约30%,显示渠道价值正不断兑现为自产收益,随化学发光、POCT、分子等自产品类继续丰富,未来仍可预期较快成长。

扣非净利润略超预期,净利率持续提升。公司扣非净利润增长超过100%,略超市场预期,其中非经常性损益方面17年新增了部分分期付款收购所支付的利息约800万。从经营上看,一方面,并表业务高毛利以及集团化采购规模扩大提高了毛利率,另一方面,集采占比提升以及信息化、精细化管理加强也使得销售和管理费用率双双下降,在17年出现存货报废额大幅提升且利率提升的不利因素下,仍实现了期间费用率的下降。

Q4经营性净现金流大幅转正,凸显公司精益管理水平。公司去年营收规模和集采占比扩大后进一步加强对上游的议价能力,同时通过加强存货周转和回款管理,预付账款、存货和应收账款周转率均明显提升,净现金流转正明显。预计公司仍将强化规模和管理优势,推动经营现金流进一步改善。

IVD 集采龙头强者恒强,快速成长,维持“买入”评级。

考虑公司营收和扣非净利润略超预期,我们略上调18-20年EPS 为0.57/0.77/1.02元(原预测18-19年EPS 0.57/0.73元),同比增长51%/35%/32%,现价对应18年PE 仅28倍。公司作为IVD 集采龙头,规模和服务优势显著,高成长低估值,维持“买入”评级。

风险提示:

IVD 耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。