曲美家居:渠道与品类多层级布局,新曲美初露峥嵘

公司发布年报,2017年实现营收20.97亿元,同比增长26.05%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长32.78%;其中17Q4实现营收6.65亿元,同比增长23.59%,实现归母净利润7,155.02万元,同比增长38.22%。拟向全体股东每10股派现金1.02元(含税)。

支撑评级的要点。

新业务、新模式驱动营收增长,规模效应带动盈利提升。2017年公司营收同比增长26.05%,其中,定制产品销售增长带动人造板家居同比增长29.27%,生活馆模式带动家居饰品类同比增长35.89%,新业务及新模式驱动作用明显;2)由于新产线持续投入,原材料价格上涨,公司毛利率降低1.67%,至38.87%,但随着销量增长,规模效应增强,销售费用率与管理费用率均下降0.94%,助净利率提升0.95%,创历史新高。

渠道多层级布局,加速优化与扩张。1)报告期内,公司对100多家老店进行了你+新模式升级,并新开800-2,000㎡的“你+生活馆”67家,签约超100家,定位于四、五线城市的“居+生活馆”15家,签约超100家,B8店中店87家,独立店13家。截至报告期末,公司拥有专卖店875家,其中直营店14家,经销商专卖店861家;店面面积超1,000㎡的大店212家(占比24.23%),店中店643家(占比73.49%),B8单独店227家(占比25.94%),可提供B8定制服务的专卖店460多家。2)未来三年公司将加速渠道扩张,2018年计划新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家,同时加大拓展工程、电商及其它新渠道业务,构建立体渠道体系,扩大业务覆盖范围,驱动营收增长。

产品矩阵丰富,产线陆续投放。1)公司拥有“定制+成品+软装”的多品类、多层级产品矩阵,其中,成品家具SKU超2万个,饰品SKU超1万个,同时,其已完成“居+生活馆”宜居系列、橱柜系列、新凡希实木系列产品、曲美Living饰品系列的研发和上市。2018年,公司将推出客厅沙发系列、新中式实木系列、“居+”升级系列、板木升级系列,并持续优化现有“你+生活馆”、万物生活馆、B8定制生活馆的产品和服务,成功打造满足不同消费需求的产品矩阵与展示场景;2)公司6号厂房已全面投产,预计新增4亿年产能;兰考基地将于今年8月投产,预计新增5亿年产能;华东区域生产基地规划已启动,全国生产布局可期。

评级面临的主要风险。

新业务发展不达预期;新渠道扩展不达预期。

估值。

公司新业务维持较高增长,渠道优化与扩张加速,产品矩阵丰富多级,驱动力十足,预计2018-2020年每股收益为0.67、0.84、1.09元,同比增长32.2%、25.9%、28.8%,当前股价对应18年PE19.9X,维持买入评级。