新经典:文学品类维持高增长,少儿、零售等新业务线打开成长天花板

业绩整体符合预期。2017年收入94,397.10万元,同比增长10.70%;归属净利23,232.29万元,同比增长52.94%;扣非归属净利19,980.93万元,同比增长47.54%。公司归属净利润与此前业绩预告基本持平。

核心业务增速均远超行业平均水平,折扣率维持稳定。1)自有版权图书策划与发行收入69,373.59万元,同比增长37.88%。公司2017年在文学品类领域集中发力成效显著,文学品类收入同比增长45.81%,少儿品类同比增长19.06%,社科、生活及其他收入同比增长23.55%。2)非自有版权图书发行收入13,720.17万元,同比增长45.40%,增速略超预期。3)分销业务持续收缩收入同比下降57.80%,收入占比降至13.3%,当前仅剩成都分销公司。数字图书收入933.16万元,同比增长64.85%。PAGEONE书店自2017年11月开始试营业,11月及12月共实现收入298.68万元。2017年,公司自有版权图书销售折扣率为52.4%,与过去三年基本持平。

毛利率未受纸张价格上涨影响。各业务板块及细分品类毛利率均保持稳中略升趋势,我们判断一方面来自于公司采购的精细化管理,另一方面公司年内部分畅销图书有明显涨价,实现部分成本转移。2017年,公司自有版权图书平均单册图书定价码洋为41.41元,同比增长7.93%。我们判断,未来若纸张价格波动下行,公司盈利能力或有望提升。

2018年加码新业务线拓展,打开成长天花板。2018年主要规划包括:1)持续加强主营优势,通过版权库建设项目储备多样化优质版权资源。2)组建童书发行团队,形成分板块、有系统、有规划、有针对性地打造长销书、畅销书的发行模式,增加少儿板块的市场竞争力。3)稳步推进影视剧项目开发,尽快推出由公司参与策划的优秀影视剧。4)加大对PAGEONE 投入,构建新型复合业态模式。童书是一般图书领域市场空间最大、增速最快的细分品类,线下渠道扩张不仅符合产业趋势,也有助于公司整合资源及品牌提升,影视业务是版权业务的自然延展,具有可行性。

维持买入评级。预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为2.98/3.83/5.04亿元,EPS分别为2.21/2.84/3.74元,对应PE分别为32/25/19倍。维持买入评级。

风险提示:成本价格波动;版权到期无法续约;核心技术团队流失等。