广联达:造价业务云化转型深入推进,施工业务已成气候

公司2017年实际经营情况好于财报表现:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入23.40亿元,同比增长15.28%,实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.62%。从财报数据结果看,公司营收和归母净利润均是稳步增长。但考虑到公司有1.3亿元的计价业务和工程信息业务收款因收入确认方式的改变计入了预收款项,如果将这部分预收款项还原,根据我们的测算,公司的营业收入和归母净利润的同比增速分别约为22%和38%。公司2017年的经营成果依然体现了公司的高成长性特征,公司的实际成长性好于财报表现。

公司造价业务云化转型深入推进:2017年,公司造价业务转型顺利推进,计价业务在6个试点地区逐步推广云服务,用户转化率和续费率持续提升。截至2017年底,试点地区计价业务用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%。2018年是公司“七三”战略的攻坚之年,根据公司的经营计划,2018年公司造价业务云化转型试点范围由6 个地区的计价业务扩大至11 个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围,公司造价业务云化转型继续深入推进。根据公司2017年的试点结果,我们看好公司2018年造价业务云化转型的前景。未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。

公司的工程施工业务已成气候:2017年,公司的工程施工业务完成收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM 建造业务收入突破1 亿元,同比增长约100%。公司工程施工业务高速增长,业务收入在营业收入中的占比达到23.86%,相比上年同期提高6.79个百分点。公司工程施工业务未来成长空间巨大,根据我们的测算,公司的BIM建造业务中,仅BIM5D产品就有数百亿量级的市场空间。公司的工程施工业务已成气候,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。

盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.48元(原预测值为0.55元)、0.57元(原预测值为0.73元)、0.71元,对应3月28日收盘价的PE分别约为53.4、45.5、36.3倍。2018年,公司造价业务云化转型将继续深入推进,未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速,收入规模高速增长,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力,工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:(一)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据2017年6个地区的试点,试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大,新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(二)工程施工业务发展不达预期:公司工程施工业务当前拓展迅速,以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。