华谊兄弟:17年主业盈利大幅增长、18Q1业绩靓丽,看好“电影+实景娱乐”双引擎发力

事件:17年业绩稳步增长,18Q1业绩靓丽

1)公司公告2017年实现营收39.46亿元(YOY+12.64%),实现归母净利润8.28亿元(YOY+2.49%),实现扣非归母净利润1.31亿元(YOY+426.13%);业绩符合预期。

2)公司公告2018Q1预计实现归母净利润2.51-2.56亿元,扭亏为盈。

17年影视业务收入大幅提升,费用率下降显著

1)《西游伏妖篇》《芳华》《前任3》等影片拉动下,公司2017年影视业务实现收入33.7亿元,同比大幅增长31.7%。同时占收入比重大幅增长12.4%;实景娱乐业务实现收入2.6亿元,同比增长0.61%;互联网娱乐业务收入3.07亿,同比下降54.6%,主要系银汉科技并表变化,以及“星影联盟”收入下滑。2)公司2017年综合毛利率45.5%,同比下降5.7pct,主要系影视业务收入比重提升、高毛利率的实景娱乐收入占比下降所致;公司销售费用率18.4%,同比大幅下降4.8pct,管理费用率14.1%,同比下降1.5pct,经营效率持续提升。

盈利结构良性发展,18Q1影视主业大幅拉升业绩

1)公司2017年扣非归母净利1.3亿元,同比大幅提升426.1%,投资收益7.7亿,同比下降31.2%,影视、实景娱乐为核心的主业运营触底回升,盈利结构持续优化。2)公司18Q1预计实现盈利2.5亿左右,其中非经常性损益仅约764.6万元,主要系一季度主投影片《芳华》《前任3》、电视剧《好久不见》以及《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》等网生内容开发拉动,有力奠定全年主营业务业绩基础。

后续主控电影项目亮点不断,实景娱乐项目步入收获期

1)电影业务方面,预计公司《狄仁杰3》《手机2》(葛优主演)等主投商业片有望18年内上映,后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。

盈利预测与估值评级:预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元,对应PE33/26/21倍。维持“增持”评级。

风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。