中国中车:业绩小幅下滑,内部整合加速

剥离物流业务,2017年业绩小幅下滑。2017年公司收入小幅下滑8.14%,主要是剥离了现代服务中的物流业务所致。公司主营车辆业务中,铁路装备实现收入1082亿元,同比增长1.2%,与2016年基本持平;城轨收入336亿元,同比增长23.7%,增幅明显。新产业539亿元,下滑7.1%,主要受风电装备和机车配件交付量减少影响。现代服务收入154亿元,同比下滑59.1%,即剥离物流业务所致。我们认为,2017年公司车辆收入增速略低于预期,随着2018年时速160公里标准动车组的招标启动,以及城轨建设的持续景气,公司车辆业务增速有望提升。2017年底公司在手订单约2,434亿元,确保2018年业绩增长无忧。

毛利率小幅提高,管理费用有所增长。2017年公司毛利率为22.7%,相比2016年提高1.9%,主要归因于公司现代服务业毛利率的提升。2017年公司管理费用239亿元,同比增加20多亿,主要是公司职工安置费增加11.5亿元,以及研发费用增多4.9亿元综合所致。公司职工安置费用和部分员工离职密切相关。我们认为,随着公司内部整合的稳定,未来费用率具有较大的下降空间。

通车大年到来,铁路车辆购置费用有望超预期。2018年铁总规划高铁通车3500公里,比2017年的2182公里增长约60%,动车组交付量预计将显著多于2017年。我们预计部分线路将交付时速160公里标准动车组,全年动车组交付量将超过400组(包含时速160公里的标动)。2018年初,铁总敲定2018年铁路固定资产投资安排7320亿元,相比2017年8010亿元有所下滑,引起市场担忧,我们认为,但是按照计划通车里程测算,2018年铁路车辆购置费用下滑几率不大,甚至有望超过2017年。

内部整合加速,人员精简提效。2015年中国南车和北车合并之后,中车持续开展内部整合。2017年公司调整了机车和货车子公司内部结构,并将湖南中车时代电动汽车股份有限公司51%的股权转让给中车集团,内部整合显著加速。截止到2017年底,公司员工总数17.7万人,相比2016年底减少6000余人,体现了公司在精简人员、提高效率方面又迈出了新的一步。我们认为随着公司内部整合的完成,公司期间费用率有望下降。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润134、157、169亿元(2018年、2019年前值为143亿元、158亿元),EPS分别为0.47元、0.55元、0.59元(2018年、2019年前值为0.50元、0.55元),对应的市盈率为22、19、17倍,公司作为“中国名片”,龙头效应明显,2018年高铁迎来通车大年,维持公司“推荐”评级。

风险提示:(1)动车组招标不及预期风险。动车组作为公司重要产品,受到铁总招标影响较大,如果铁总动车组招标不达预期,直接影响公司动车组业务。(2)城轨建设节奏放缓。发改委提出提高城轨建设门槛,未来如果出现更多利空政策,城轨建设节奏放缓,公司城轨业务增速将随之下滑。(3)海外出口风险。2017年公司海外收入占比9.1%,如果出现地缘政治事件、中美贸易战等事件,公司海外出口业务将出现波折。