曲美家居:全面推进新曲美战略,打造生活方式品牌

原材料上涨毛利率下降,费用率控制良好。17年在原材料上行背景下,公司毛利率同比下降1.67pct,人造板家具毛利率比上年同期减少2.51pct,其他产品毛利率也不同程度下滑。公司通过控制人员成本,有效降低费用率,销售费用率、管理费用率均同比下降0.94pct。受地产调控影响营收增速下滑,分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.61%/25.17%/23.40%/23.59%。

加速优化渠道,布局你+、居+生活馆,大宗业务有望成为新的业绩增长点。1)公司加大力度对原有店面进行你+新模式升级,优化老店100多家。同时,全面布局800-2000㎡的“你+生活馆”,签约超过100家,已开业店面67家。2017年9月首次推出的“居+生活馆”签约客户超过100家,开业15家。截止报告期末,公司拥有经销商377家,专卖店875家。其中,公司直营专卖店14家,经销商专卖店861家;店面面积超1000㎡的大店共212家,占店面总数的24.23%;店中店643家,占店面总数的73.49%;目前B8单独专卖店227家,可提供B8定制服务的专卖店460多家;2)在大宗业务拓展方面,公司与恒大家居产业园合资设立河南恒大曲美公司,兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能。公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大宗业务有望成为新的利润增长点。

盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为0.61元、0.84元和1.06元,对应PE分别为22X、16X和13X。维持“买入”评级。