贵州茅台:17年业绩靓丽,18年继续向上

17年完美收官,量价齐升,业绩靓丽。1、茅台酒实现收入524亿,同比+42.7%,其中量突破3万吨(+31.8%),吨价达173.5万元(+8.3%),生肖酒/年份酒等高价非标产品占比增加提升整体吨价。2、系列酒实现收入57.7亿元,同比+171.5%。在茅台公司“133战略”下,系列酒将是重要增长极,目前系列酒品牌梳理清晰,加大市场投入,18年冲击80亿销售目标。3、公司期末预收账款达144亿元,环比略有下降,但蓄水池功效依旧显著。整体来看,17年业绩表现靓丽,茅台酒、系列酒均实现量价齐升,渠道、价格管控到位,17年完美收官,18年在提价+结构优化下的高增长依旧乐观。

费用掌控合理,管理依旧稳健,盈利能力继续改善。整体毛利率89.8%,同比下降1.4pp,主要是系列酒占比提升和包材等原材料价格上涨所致,拆开来看,茅台酒毛利率略微下降0.68pp,而系列酒则有9.2pp提升。三费率保持稳定,体现了公司良好的费用掌控水平和管理能力。16年受消费税税基调整影响,税费大幅增加,17年影响已消除恢复正常水平。加权ROE同比继续提升6.7%至32.95%,盈利能力持续改善。

提价叠加产品结构提升,一季度将迎来开门红。在价格方面,公司在18年初对普飞直接提价18%至969元/瓶,同时在总体量稳的前提下更多增量去开发价格更高的生肖酒、年份酒等非标产品,进一步优化产品结构,预计较去年整体价格提升超20%(18%+2%)。在量方面,春节加大供应(6500吨)叠加节后正常发货,预计Q1整体出货量在8500-9000吨,基本符合市场预期(量+10%)。目前茅台批价稳定在1500元附近,终端零售价1500-1550元,节后淡季价格依旧坚挺,表现出终端强劲的消费需求。系列酒依旧保持快速增长势头,预计一季度整体收入增速在35%以上,净利润增速40%以上,弹性更大,开门红确定性强。

盈利预测与评级。预计2018-2020年收入分别为798亿元、943亿元、1111亿元,未来复合增速22%,归母净利润分别为363亿元、434亿元、515亿元,三年复合增速24%,EPS分别为28.93、34.52、40.97元,对应PE为25X、21X、17X。高端白酒景气度延续,茅台强者恒强,18年在提价+结构优化下业绩有望继续高增长,对应18年25倍估值属于偏低估水平,给予公司2018年28倍估值,对应目标价810元,维持“买入”评级。

风险提示:高端酒景气下行,系列酒销售或不及预期。