晨光生物:植提物利润超预期,棉籽和汇兑影响利润

事件:公司发布2017年年报,全年实现收入27.7亿元,同比+29%,归母净利润1.4亿元,同比+54%;其中17Q4实现收入6.6亿元,同比-1%,归母净利润2695万元,同比+107%;符合市场预期;拟每10股转增4股、派现0.8元(含税)。同时,公司预计18Q1归母净利润约4400万元-4900万元,同比+27%-41%。 收入继续保持快速增长,植提物利润超预期,棉籽业务影响利润:1、植提物全年实现收入14亿元,同比+23%,毛利+47%,毛利率提升3.4个百分点,其中:1)辣椒红和辣椒精销量继续保持快速增长,市占率提升明显,同时受益于辣椒采购价格大幅下降,毛利率大幅提升。辣椒红收入6.9亿元,同比+34%,毛利+97%,销量+24%,全球市占率将近55%;辣椒精收入2.3亿元,同比+19%,毛利+51%,全球市占率40%左右。2)甜菊糖取得爆发式增长,收入9000万元,同比+124%。3)叶黄素销量略有增加,下半年销量大幅增加。4)小品类继续爆发增长:花椒提取物收入超6000万元,同比+80%;葡萄籽提取物销量增长3倍、番茄红素销量增长100%以上,晶体叶黄素、姜黄素等也保持高速增长。2、棉籽类收入13亿元,同比+45%,棉籽深加工快速增长,棉籽生产产品类同比+30%,棉籽产品贸易同比+372%。但受大宗商品价格下降影响,17Q2\17Q3两个季度棉籽类产品出现亏损,全年毛利减少6900万元,对净利润产生较大影响。

毛利率和三费率均有下降,汇兑损失影响利润:毛利率下降将近1.8个百分点至12.8%,主要是棉籽类业务大幅拉低毛利率超过6个百分点;三费率下降超过1个百分点,主因是收入快速增长(尤其是费用投入较少的棉籽类收入快速增长),销售费用率和管理费用率大幅下降;财务费用率上升超过1个百分点,主因:1、采购原材料,经营资金和贷款增加;2、汇兑损失1105万元(16年同期汇兑收益1421万元)。

研发投入和多品类开拓持续进行,打造显著竞争优势,着眼于全球植提物领航者:公司近几年在研发方面大力投入(15年研发人员数量34人、研发投入5754万元;17年研发人员数量85人,研发投入1.3亿元),研发能力走在行业前列(与多家高校合作,申报专利和研发成果丰硕,并从国内走向国际),并在多品类植提物领域复制,高新技术、原材料优势、规模优势、综合管理和市场开拓能力叠加,老品类和新品类开发均取得显著竞争优势,随着公司多品类的复制和开拓,有望成为全球植提物领航者。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.81元、1.13元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司对辣椒红、辣椒精具有较强的定价权,叶黄素和甜菊糖市占率提升明显,小品类产品快速放量,给予公司2018年33倍估值,对应目标价18.15元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率波动风险。