中国石化:原油和天然气弹性巨大,炼化板块稳中有升

事件:公司公告2017年总营业收入23602亿,同比+22.2%;实现归母净利润511.2亿,同比+10.1%。拟派发末期股利每股0.40元(含税)。

下游需求持续增长,炼化盈利稳中有升:2017年公司原油加工量23850万吨,同比微增1.26%,汽油产量5703万吨,同比+1.19%,柴油6676万吨,同比下降0.86%,降幅较2016年明显收窄。2017年炼油毛利为人民币510.7元/吨,同比增加人民币38.8元/吨,成品油和化工品需求稳定增长,公司统计,境内成品油表观消费量同比增长6.6%,乙烯当量消费量同比增长11.3%,合成树脂、合成纤维、合成橡胶表观消费量同比分别增长8.6%、5.0%和6.4%。全年炼化板块经营收益919.8亿,同比提升19.2%。17年公司计提资产减值217.9亿,同比增加47亿,有利于18年业绩释放。此外,随着国家成品油消费税改革、炼油企业违法违规整治等措施,18年成品油竞争格局趋好,炼化板块经营利润有望继续提升。

勘探开发弹性巨大、页岩气产量和LNG 贸易增长迅速:全年油气当量产量448.8百万桶,其中,原油产量293.7百万桶同比-3.2%,天然气产量9125亿立方英尺同比+19.1%。公司LNG 接收站主要以液出为主,约占97.1%,销售气化LNG 48.2亿方,同比+118.9%、液态LNG 228.3万吨,同比+43.7%。2018年计划生产原油290百万桶、天然气9741亿立方英尺,继续提升天然气占比。17年勘探开发板块折旧、折耗及摊销同比增长49亿,较中报明显改善,18年随着油价中枢逐步上移,可采储量有望提升,原油成本预计维持。天然气供需矛盾突出,公司页岩气产量稳定增长,综合考虑原油、天然气产量且暂不考虑LNG 价格弹性,油价上涨5美元上游板块可减亏100亿以上。

投资建议:预计公司18-19年EPS 0.58/0.72元;首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为7.54元,相当于18/19年PE 13/10倍。

风险提示:油价持续性下跌加大上游减亏难度;地缘政治风险等。