中车时代电气:动车组产品收入将触底回升,高端新产业将成为未来增长点

业绩略低于预期,高毛利的动车组产品占比下降导致利润率略有下滑

中车时代电气2017年实现营业收入151.4亿人民币,同比增长3.3%;实现归母净利润25.2亿人民币,同比下降12.8%;年末每股收益为2.15元人民币。公司派发末期股息每股0.45元人民币,与上一年相同。

公司全年的综合毛利率为37.1%,同比下降1.1个百分点,主要由于产品销售结构的变化,高毛利率的动车组业务占比下降。加上2017年公司在IGBT产业扩大产品线,增加研发支出,公司全年净利率为16.9%,同比下降2.9个百分点。

18年国家铁路计划投资金额下降,但铁路设备需求仍将随通车里程增长

2018年铁总计划安排固定资产投资7320亿,较上一年的8000亿略有下滑,但随着全国高速铁路进入集中通车期,2017-2020年高速铁路年通车里程将逐年快速上升,拉动动车组需求增加。而2018年初,铁总还进行了多次机车和货车大规模招标。因此我们认为,虽然铁路总投资随着基建的完成而下降,但设备的需求仍然将随着通车的上升而增加。随着今年招标预测的逐渐兑现,行业将逐渐扭转目前较低的预期。我们认为铁路设备相关公司有望迎来较好的布局机会。

养路机械、IGBT和水下机器人等新产业将成为公司未来潜在增长点

2017年,随着新研发的接触网检修作业车获得铁总大单,公司养路机械业务收入大幅增长70.7%。我们认为公司是一家典型的技术引领型的高端制造企业,培育中的IGBT、水下机器人等业务都是国内需求旺盛,需要进口的领域,有望复制养路机械的突破模式,实现进口替代,是公司未来的潜在增长点。2017年公司IGBT领域研发费用大幅增长,二期产能扩张,机车、地铁、动车组乃至电网领域都将有产品投产。水下机器人受益于油价复苏,未来有望重新获得中海油等公司的海底作业订单。

盈利能力有望随动车组收入回升而上升,维持“买入”评级

根据年度业绩,我们小幅下调公司2018-2020年收入预测至175.4亿、198.3亿、221.0亿人民币,下调净利润预测至32.7亿、37.1亿、41.7亿人民币,对应EPS分别为2.78元、3.16元、3.55元人民币。随盈利预测下调公司目标价至52.0港元,对应2018年15倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:招标延期风险、新产品研发进展不顺风险、产品降价风险。