荣盛石化:17年芳烃盈利压缩明显,看好18年芳烃、PTA盈利提升

事件:公司公告2017年营收705.3亿,同比+55%,实现归母净利润20亿,同比+4.2%,拟10股派1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。预告18年Q1盈利5.5~6.5亿,同比-11.43%~+4.67%。

17年芳烃盈利压缩明显,18年芳烃、PTA盈利有望提升:公司年报拥有芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%,满产产量160万吨PX+50万吨纯苯;权益PTA产能595万吨;聚酯产能为110万吨/年,其中FDY 55万吨,DTY 45万吨;权益瓶片56万吨。2017年长丝盈利小幅提升,POY/FDY/DTY毛利率同比提升5.31%/4.29%/1.57%。芳烃盈利压缩,受4季度停车检修影响,净利润同比下降6.1亿。据百川数据,17年PX进口依赖度59%,18年实际新增产能较少,公司计划对芳烃装置进行技改,降低原料成本。2018Q1 PX和PTA加工价差均值较17年分别提升约130元/吨和90元/吨,全年开工和盈利水平有望提升。

浙石化项目加速推进:公司持有浙江石化51%股权,12月公告拟非公开发行股票募集资金不超过60亿过会待发。5月公告浙江石化是国内第一个按照4000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,一期2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯及下游化工装置全面进入安装阶段,计划2018年底建成。子公司浙江石化拟出资40%与浙能集团共同设立浙江石油公司,重点开展成品油批发贸易、参与境内外石油资源勘探、开发开采等。积极为浙江石化项目铺路,公司具备全产业链优势,炼化项目建成后或将成为国内炼化标杆。

投资建议:考虑增发摊薄,预计公司18/19年EPS为0.63/1.64元;公司投资中金石化和浙江石化成长空间大,维持增持-A投资评级,6个月目标价17.2元,对应18/19年PE 27/10倍。

风险提示:国际油价大幅波动,PX盈利持续下滑等。