金风科技:行业装机有望回升,风电场业务稳步发展

17年扣非净利同比+0.77%,符合指引:收入同比-5%至251亿,扣非净利同比+0.8%至29亿,符合公司指引(同比增0%-50%)。EPS 0.84元,每10股派息2元,股息支付率24%。公司风机及零部件销售、风电场投资开发、风电服务收入同比分别-13%、+35%、+65%。受益于业务结构优化,公司综合毛利率同比提升0.9ppts 至30.2%。

风机销量有望回升,毛利率承压:由于受到红色预警、环保力度加大、南方项目工期较长等因素影响,17年我国风电新增并网装机下滑至15GW,但公司实现市占率提升至29%。公司在手订单再创新高,已签合同待执行订单同比增加27%至9GW。随着黑龙江、内蒙、宁夏移出红色预警,预计18年风电行业装机有望回升至20-25GW。由于市场竞争加剧,17年2.0MW 及2.5MW 风机投标均价同比均下降9%,公司风机销售毛利率下降0.6ppts 至24.9%。预计18年公司风机销售价格同比下降4-5%。17年公司海上项目新增中标量0.65GW,市占率20%;海外实现6个新市场突破,新增项目容量达1.2GW。

自营风电场稳步发展,风电服务快速增长:17年公司风电权益装机增加345MW 至3.9GW,其中西北、华北、东北占比分别为41%、35%、4%。公司权益在建容量1.5GW,其中国际项目占比46%,华东项目占比38%。公司累计已核准未开工权益装机容量达2.8GW。公司17年利用小时同比增加133至1,994小时,指引18年新增装机1.3GW,利用小时2,100小时。在风电服务业务中,公司工程业务实现快速增长,当年项目开工增加73%至530MW,17年内新签工程订单容量753MW。

维持“中性”评级,上调目标价至HK$13.80:随着三省移出红色预警及标杆电价调整时点临近,预计18-19年行业装机迎来回升。公司凭借技术优势有望实现市占率持续提升。公司日前公告,拟配股募集资金总额不超过人民币50亿,每10股配售不超过2股,A、H 配股比例相同。

我们根据公司最新指引及配股摊薄影响,调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.90、0.86、0.95元,预计收入、净利CAGR 分别为17%、11%。

上调DCF 目标价至HK$13.80,维持“中性”评级。

风险提示:风电行业装机、自营风电场装机、风机售价不及预期。