农业银行2017年年报点评:息差走阔资产质量明显改善,关注定增落地

农业银行年报业绩亮眼,基本面表现向好。公司县域网点布局完善,较强的揽存能力带来资金端的成本优势,预计优势在18年将继续保持。同时公司资负结构稳健,在强监管持续背景下调整压力小。公司17年实现不良双降, 资产质量的改善有助于减轻拨备计提压力。公司此前发布1,000亿定增计划,定增的落地将有助于进一步夯实其资本基础。我们维持公司买入评级。

业绩表现亮眼,资产结构整体稳健。农行17年净利润/营收分别同比增4.9%/6.1%,较前三季度提升1.4pct/0.3pct, 4季度单季净利润/营收分别同比增8.3%/10.7%,增速较3季度(3.9%/4.9%)明显提升。我们认为公司净利润增速的提升主要得益于息差的走阔以及资产质量向好背景下拨备压力减轻。农行4季末资产规模同比增7.6%,增速较3季末(+9.8%, YoY)有所放缓,资产结构整体稳健。

资金成本优势凸显,存款结构进一步优化。农行17年净息差为2.28%, 同比提升3BP,据测算 期初期末口径4季度单季净息差较3季度提升6BP。负债端存款成本优势凸显,存款占比维持高位(2017年末为82.5%), 结构上来看活期存款占存款比重较半年末进一步提升2pct 至58.3%。

资产质量改善优于同业,拨备居大行前列。农行资产质量表现向好,不良实现双降,公司逾期90天以上贷款/不良贷款为68.53%,预计为上市银行最低水平。据测算4季度单季年化不良生成率为0.52%,较3季度下行8BP。公司信贷成本比在资产质量改善背景下同比下降8BP 至1.0%, 拨备覆盖率较3季末提升14pct 至208%,拨贷比较3季末小幅下降6BP 至3.77%,公司拨备水平居大行前列。

我们维持农行18/19年EPS 0.64/0.70元/股的预测,对应增速7.0%/9.7%, 对应18/19年PB 0.80/0.70x,PE6.01/5.48x;考虑定增摊薄后的18/19年EPS 为0.59/0.65元/股,对应18/19年PB 0.86/0.75x,PE 6.41/5.86x,继续看好公司表现。当前估值较行业平均水平折价约10%,安全边际较高,维持农行买入评级。