中国国航:四季度拖累全年业绩,2018票价上涨确定性高

业绩简评

公司2017年实现营业收入1213.6亿元,同比增长7.7%;归母净利润72.4亿元,同比增长6.3%,基本每股收益0.54元,低于市场预期。

经营分析

四季度油价上涨超预期,叠加资产减值,拖累全年业绩:公司2017年4季度亏损10.4亿元,拖累全年业绩。业绩低于预期主要来自两个方面:1)2017Q4油价上涨超预期,布伦特均价61.5美元/桶,同增20.3%,使得全年燃油成本高于我们的预期约20亿元;2)公司在四季度计提存货跌价准备和固定资产减值准备5.9亿元,并录得资产处置损失约1.7亿元,此举或为2018年票价上涨提供业绩弹性。

客座率小幅提高,全年收益水平增幅相比2017H1缩窄,为2018年提供低基数:国航2017年整体、国内航线及国际航线RPK同增6.9%、6.2%及8.6%;ASK增速分别为6.3%、5.9%及7.8%;客座率分别提高0.5pct、0.2pct、0.5pct。由于2017年暑运天气以及机场准点率等因素影响,航空需求略受抑制,全年单位客公里收益0.53元,同减0.45%,相比2017H1增速下降1.9pct。我们认为这或将为2018年暑运提供低基数效应,实现全年的量价齐升。同时2017年国际线单位客公里收益同减5.0%,较2016年跌幅缩窄6.3pct,2018年有望转正。整体票价同增5%,对应2017年净利润弹性将达到55%。截止报告期末,国航机队规模达到655架,净增43架;2018年计划净增加飞机46架,运力投放将同比增加约8.5%。

人民币升值贡献业绩:2017年美元兑人民币贬值6.0%,导致产生汇兑收益29.4亿元,而上年同期汇兑损失为42.3亿元。2017年汇率敏感性测试显示,人民币每升值1%,公司归属母公司净利润将上升2.79亿。2018年中美贸易战或将推动人民币进一步升值,利好航空公司业绩。

投资建议

公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;2017年计提减值损失,或为2018年票价上涨提供业绩弹性。预计公司2018-2020年归母净利润分别为90.2亿/129.2亿/182.3亿元,EPS分别为0.62/0.89/1.26元,对应PE分别为18/13/9倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。