美晨生态:业绩稳增长,基本面向好护航公司发展

业绩简评

公司2017年营收/净利润为38.9/6.1亿元,同增31.8%/36.5%,基本符合我们此前预期;公司拟高送转,每10股转赠8股派发红利0.8元(含税)。

经营分析

业务规模稳步扩张,回款转好资金面无忧。1)公司2017年实现营收/净利润38.9/6.1亿元,分别同增31.8%/36.5%,业绩略低我们之前预期(6.4亿元),同时公司预计2018Q1业绩达1.2-1.43亿元,增速中枢达70%,公司业绩维持高增速; 其中2017年园林/ 汽车配件业务营收占比分别为67.5%/31.8%,与去年基本持平,业务结构保持稳定,二者毛利率分别同比+2.1pct/-2.93pct,园林高景气度触发公司盈利增长极,助推综合毛利率提升0.75pct 至34.2%。2)2017年公司期间费用率为14.7%,同增0.4pct 变化较小,其中管理费率同比降0.65pct,财务费率同增0.9pct(系发行4亿公债后有息负债规模扩大);资产减值损失为0.33亿同比降25%,主要系固定资产减值损失及存货跌价损失下降。毛利率提升+成本费用稳中有降作用下公司销售净利率提升0.82pct 至15.9%达历史最高水平,盈利性获大幅提振。3)公司2017年应收账款周转天数同比降6.5天至63天,收现比上升8.7pct 至54.5%,回款提速下公司经营性现金流尽管仍为负值(-1.78亿),但同比+52.9%大幅好转,期末货币资金6.3亿元,叠加7亿元可转债拟发行,资金面无忧。目前公司资产负债率仍较低(2017年末上升4.2pct 至58.6%),若以70%为目标杠杆率,公司依旧有30亿元负债融资空间。

园林板块开疆拓土再添新兵,大股东增持+兜底式增持倡议显雄心。1)公司于2017年陆续收购武汉法雅园林、绍兴唯宏环境工程,深度布局“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链。2)园林行业高景气度下2017年末子公司赛石园林在手订单56亿元,为2017年营收1.4倍,且2018年与凯里市、金乡县等政府新签署多项框架协议,订单饱满公司业绩增长无忧。3)公司实际控制人张磊拟增持公司股票1-3亿元,同时对员工增持股票进行兜底式倡议,彰显公司管理层信心。

投资建议

我们维持买入评级,预计公司2018/2019年EPS 为1.08/1.35元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2018/2019年PE 估值18/14倍。

风险提示

收购失败风险、倡议人履约风险、存货减值风险、PPP 落地不及预期。