食品饮料行业研究:系统性风险担忧来临,低估值蓝筹或受益避险

3月模拟组合为:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益-8.02%,跑输沪深300指数的-3.73%和中信食饮指数的-5.32%。

本周(3.19-3.23)中信白酒指数受大盘系统性风险影响而下跌5.36%。近两周白酒板块进入业绩短期真空期,板块走势本已逐步进入稳定期,但周内受困于大盘系统性风险(中美贸易战引致)来临,加之春糖调研期间无超预期利好配好,因此本周板块跌幅较大。但我们认为,在系统性风险担忧逐渐扩散之际,已调整显著(中信白酒指数自高点已调整16%)、同时估值不贵的一线龙头白酒和部分二三线品种有望因资金避险受益企稳。

一季报将是白酒板块情绪短期分水岭,但不必过分担忧。一线白酒报表业绩可预测性相对较差,市场前期较为担忧,我们对茅五一季报持乐观预测。经过前期板块调整,市场对一季报预期已有所降温。我们需再次强调:18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,一季报若低于预期反而将成就中期买点,我们继续维持对白酒板块的乐观判断不变。核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(18年实施量价平衡最佳策略,Q2后迎来销售宽松期)、伊力特(17H2基本面弹性开始显现,可交债事项完成力促18年基本面加速好转)。

乳制品龙头1/2月供销两旺、升级明显,成本下降和结构升级大概率对冲费用上升,核心伊利股份和蒙牛乳业。预计伊利17Q4单季度收入增速13-14%,全年收入预计落在680-685亿元区间;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600亿元。调研反馈伊利、蒙牛1/2月液态奶销售累计同比均有望上看15-20%一线,而非液态奶部分(奶粉/冰品等)或增速更快。近期市场担忧两强1/2月份数据或不达预期,我们认为这种可能性不大。春节期间终端高端常温产品买赠、满减普遍,产品结构升级态势明显;春节后终端促销力度已开始显著下降,预计收入增速以及费用都将环比下行。我们判断18年原奶对下游乳企压力不大(年初以来已同比下行月3%),同时叠加结构升级,我们认为18Q1乳业双雄毛利率端的双重提振完全可以对冲掉销售费用率的上升(伊利费用压力相对较小但蒙牛业绩弹性更大)。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达为12%,实际销售大概率好于目标,我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份和蒙牛乳业。

17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现环比降速(预计仍在20%以上),但渠道大概率会有平滑,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润增速在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间,不过18Q1由于去年同期基数过高可预期10-15%增长,Q2开始增速将环比提速。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性,有望接近30%一线。

风险提示:宏观经济疲软--经济增长降速将显著影响整体消费情况;业绩不达预期--目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险--政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。