索菲亚:战略布局明确清晰,更高增长值得期待

业绩简评

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润61.61亿元、11.82亿元和9.07亿元,同比增长36.02%/44.39%/36.56%,实现全面摊薄EPS0.98元,符合预期。分配预案为每10股派现金红利4.5元(含税)。

经营分析

索菲亚:柔性化生产能力巩固规模优势,产品体系极大丰富。衣柜业务营收51.57亿元,同比增长31.37%。衣柜门店总数2,200家,公司计划18年新增衣柜店400家及大家居店100家。公司后端信息化优势继续巩固,月平均实际生产达到18.44万单(+23%),出厂客单价9,960元(+15.8%)。产品端,丰富产品线,加大康纯板、实木、烤漆投放;设计生产端,DIYHome打通内部流程,在优化客户体验的同时提升工作效率。产品、渠道、设计全面发力,量价齐升逻辑下期待衣柜业务端实现新突破。

司米:多举措促进前端订单销售,盈利收获期即将开启。厨柜业务营收5.9亿元,同比增长42.90%。目前拥有720家专卖店,预计全年厨柜门店将突破1000家。受折旧摊销、高额费用及年中价格策略影响,业务端整体不达预期。全年来看,持续开店将继续带动体量提升,司索联动及大家居驱动下双方产品引流及互动效果更强。产品端引流款、中高端及纯高端款完整覆盖,门板材料可选择性更强,门店风格也更加匹配品牌定位。预计全年业务端实现10亿收入,结合厨电配套提升毛利水平,业务端大概率扭亏为盈。

木门:初期工作基本完成,双品牌运作形成闭环。索菲亚华鹤已陆续完成了原木门经销商体系的承接,木门业务端顺利达产后,预计将实现10亿元规模产值。在公司大家居战略中,木门不仅将贡献营收增量,更重要地,公司通过木门双品牌运作以充分加强引流,实现大家居合力增长。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为1.32/1.85/2.58元,三年CAGR38.4%,对应PE分为25/18/13倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。