中国生物制药:全年业绩符合预期,重磅在研品种进入收获期

全年业绩增长32.6%:公司2017年实现收入148.2亿人民币,同比增长9.4%,净利润21.7亿元人民币,同比大幅增长32.6%,每股盈利0.29元人民币,同比增长32.6%。收入增长基本符合我们预期,净利润增长略超我们预期。公司在手现金41.8亿人民币,建议派发年度末期股息2港仙,全年共计派发股息7.5港仙。

肝病用药增长稳健,心脑血管与抗肿瘤用药快速成长:公司肝病产品实现收入65.4亿元人民币,占公司收入44.2%。核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长4.8%,天丁片增长65.5%,甘泽增长62.3%。润众虽然在今年执行新标的部分省份中,价格有所下降,但销量仍有较快增长,我们预计该产品18年全年维持低单位数增长。公司心脑血管和抗肿瘤产品分别实现收入29.8和16.0亿元人民币,占公司收入10.3%和10.8%。抗肿瘤产品中地西他滨、伊马替尼和达沙替尼等产品保持25%以上高速增长,我们预计肿瘤产品将成为公司重要业务之一。

核心资产泰德注入,协同效应明显:此前公司宣布北京泰德24%的股权,并将实施限制性股票激励计划。北京泰德旗下有凯纷、凯时均为10亿以上大品种,盈利增长较快,18年泰德将上市带状疱疹利多卡因贴剂、冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。我们认为收购泰德有望与公司现有同类产品产生协同效应,而股票激励计划有望改善员工激励机制。

研发投入继续发力,潜力品种值得期待:全年研发开支16亿元人民币,占集团收入约10.8%,大幅领先国内制药企业。集团目前有10个研发基地,超过2000名研发人员,在研产品477件。重磅产品安罗替尼有望于18年上半年获批上市,成为公司肿瘤药品中的重磅拳头产品。整体来看,公司潜力品种众多,可以弥补肝病产品增速放缓的影响。

上调目标价为18.4港元,维持买入评级:考虑泰德并表及报表货币单位调整,上调公司18-20年的EPS分别为0.34、0.42和0.49元人民币。公司作为国内第一梯队的创新药龙头企业,质地优秀、中长期成长潜力可期,享有估值溢价,对现有产品给予18年32倍P/E,高于目前港股医药板块可比公司平均约27倍P/E,对应每股13.3港元;对在研产品通过rNPV折现得到每股价值约5.1港元。结合分部估值法给予公司目标价18.4港元,隐含2018年44倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:招标价格压力,审批政策风险。