中材国际2017年年报点评:转型升级成效显,盈利能力大幅提升

增利显著,工程业务毛利率提升

2017年公司业务转型成效初现,新业务营收贡献大幅增长,带动公司盈利能力显著提升,归母净利润同比增幅达91.04%。2017年公司营收结构进一步改善,新业务营收同比增68%,占总营收18%,其中多元化EPC、节能环保及生产运营管理收入分别为15.62亿、11.98亿及8.16亿元,增速分别为115%、103%及1.78%。2017年公司录得毛利率16.68%,较去年同期大幅提升4.60pct,主要是受益于多元EPC带动下工程业务毛利率的提升(同比提升4.91pct至14.64%)、装备制造业务毛利率的改善(同比提升2.77pct至22.19%)和以及高毛利水平的环保业务比重的增加(同比提升1.17pct至18.90)。2017年公司三费支出占营收比为11.29%,较16年提升3.9pct,主要是17年公司汇兑损失、职工薪酬及研发支出增加,导致财务费用(同比提升2.14pct至1.48%)及管理费用(同比提升0.71pct至7.92%)占比提升。

工程业务转型更进一步,毛利率望持续上升

2017年公司对工程业务的新布局迎来收获,业务结构改善的同时,订单进一步复苏,未来盈利能力有望持续改善。2017年公司新签工程类订单259.47亿元,同比增幅23%,其中新签生产运营管理订单35.41亿元,同比增幅122%,新签全年新签多元化工程合同52亿元,同比增长2.7倍。我们认为,公司在多元化工程和生产运营管理上的积极拓展,一方面有利于提振公司在工程领域的营收增速,另一方面也可以凭借新生业务的高毛利水平(多元化工程毛利率一般在15%-20%),推动工程业务整体盈利能力的持续改善。

收并购拓展生态工程,水泥窑危废处置潜力确认

公司近年来积极向节能生态领域进军,随着生态建设、危废处置等市场相继打开,生态环保业务有望成为公司业绩成长的新动力。2015年至今公司通过股权投资方式,相继控股安徽节源和中材鼎原生态肥业等企业,布局生态工程和土壤修复领域。2017年,公司新签节能环保合同24.64亿元,同比增长41%,其中安徽节源新签合同18亿元,同比增长42%。此外,公司前期深度布局的水泥窑危废处置业务,受益于生态政策春风,市场潜力获确认,有望进入高速发展期。目前国内已投入运营的70多条水泥窑协同处置项目,公司参与了其中4-5成的前期设计或建设,在水泥窑协同处置上的投建及运营上经验十足,未来相关订单的承接有望加速。

两材合并,公司有望深度受益

2017年中建材、中材正式完成合并,两材合并为公司带来了重要机会,主要可分为两条途径,即带动原中建材集团旗下工程业务及其他产能“出海”,以及参与新中建材集团旗下水泥生产线的改造升级。中材国际作为国内最早走向海外的国际工程公司,海外投资经验丰富,新生的中建材集团有借力中材国际平台,整合相关资源,开拓海外业务的可能。此外,中建材集团也在积极部署水泥窑协同处置的相关工作。目前,集团层面拥有水泥窑生产线约300条,未来有条件参与改建升级水泥窑危废处理的生产线可能在100条左右。从市场规模来看,集团未来水泥窑协同处置危废的投建规模在60亿左右,项目运营规模可达150亿元。我们判断,中建材旗下水泥窑改建工程由中材国际广泛承接,并参与协同处置运营的可能性较大。

盈利预测与估值

公司作为水泥工业国际龙头,主营稳健,工程业务向多元EPC及生产运营服务拓展,2017年订单复苏,工程业务的盈利能力有望持续改善。公司还积极布局生态环保领域,借力收并购进军生态工程、土壤修复等生态建设领域,前期布局的水泥窑危废处置市场迎来风口,有望形成新的业绩增长点。公司目前已步入发展新阶段,业绩有望实现高增长,未来发展潜力十足,我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股,对应的PE为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。