益丰药房2017年年报点评:内生加速,业绩超预期

事件:

公司发布17年年报,全年实现营收48.07亿元(+28.76%),归母净利润3.14亿元(+40.03%)扣非净利润3.09亿元(+42.14%),经营净现金流3.17亿元(+126.67%),业绩超预期。

点评:

业绩增长超预期,主要是新增医保店和流感爆发推动。17Q4单季度营收和归母净利润分别增长30.83%和44.62%,均高于Q3增速水平,这主要是公司持续新增医保店以及Q4流感疫情爆发推动销售和净利润增长所致。

内生加速,“新建+并购+新医保店”共同推动未来业绩持续快速增长。公司17年全年新建门店349家,相比去年继续加快,并购门店167家,相比去年有所减少,但目前已签约未交割门店达307家,大概率锁定18年并表收益。我们预计,17年新建门店贡献营收增速约6pp,并购门店并表贡献约7pp,内生增长贡献约16pp,其中同店增长约18%,相比去年约10% 有明显提升,主要是新增医保店和流感爆发贡献。根据加速的开店节奏、锁定的并购项目以及江西、上海等地有可能新增获批的医保店,我们认为公司营收和净利润仍将保持30~35%快速增长。

品类结构优化,规模效应凸显。17年公司毛利率继续提升0.4pp 到40.0%, 一方面公司推行商品精品战略,加大中药养生理念影响,推动高毛利品类中的中药饮片和参茸贵细产品的快速增长(中药+43%);另一方面,营收规模的快速成长进一步强化了公司对上游厂家的议价能力,降低采购成本。在消费升级和药店渠道溢价大势推动下,公司仍有继续提升毛利率的空间。

盈利预测与评级:

考虑业绩超预期及18Q1流感流行,我们上调公司18-20年预测EPS 为1.19、1.56、1.96元(原18-19EPS 为1.

11、1.43元),现价对应18-20PE 为47/36/28倍。公司区域聚焦和精细化管理优势明显,未来仍继续享受行业龙头高景气行情,维持“增持”评级。

风险提示:

1)并购整合不达预期风险;2)未来并购标的估值持续提升风险。