中材国际:业绩高增兑现,历史发展拐点确立

业绩简评

1月28日公司发布2017年年度业绩预增公告,2017年业绩预增80%-100%,归母扣非预增110%-160%,基本符合我们的预期。

经营分析

业绩翻倍增长,盈利能力大幅提升。1)公司预计2017年业绩为9.2-10.2亿元,同增80%-100%,业绩翻倍增长,其中2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%,四季度实现爆发式增长。2)归母扣非净利为6.1-7.6亿元,同增110%-160%,凸显公司内生增长。3)公司2017年ROE 约12.3%-13.7%,较2016年提升5-6pct,盈利能力大幅提高。4)公司2017年业绩高增系精细化管理提升毛利率,天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算,成都院重大项目进入执行高峰。5)2017年公司预计业绩基本符合我们此前的预期(10亿元),偏差在-8%-2%,我们判断公司2017年业绩包括可能超3个亿的汇兑损失,不考虑汇兑损失2017年公司业绩或已达13亿,接近公司历史最优水平。

增长逻辑发现变化扭转预期,长期逻辑通畅短期业绩高增有保障。1)我们认为公司业绩高增长为以转型为主的新增长逻辑(业务多样化结构变化,新管理模式以及新的行业空间),相较于原有增长逻辑下的业绩高增长兑现具有更大的边际改善程度,对公司转型成功且拓展到更大业务空间具有更强的逻辑支撑。2)自上而下看,两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化,公司“靠山更大”且将获更多支持,未来在国改/国际工程与投资/水泥窑协同处置危废等看点众多。3)自下而上看,2017年公司进入第三个发展阶段, 2017年业绩翻倍增长,2017年新签订单额接近历史新高,是2016年总营收的1.9倍,其中毛利率更高的新业务生产运营管理/环保订单占比从2015年的2%/3%提升至10%/7%,盈利能力显著提升。预计2018年传统业务稳增、新业务爆发式增长,伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑,业绩有望达15亿元。

投资建议

预计公司2017/2018年可达净利10/15亿元,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,给予2018年20倍PE,对应目标价17元。

风险提示

宏观经济波动、人民币汇率上升、海外市场拓展/国企改革不达预期。