海天味业:业绩符合预期,各项业务稳健增长

事件:公司发布年报,2017年实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%,实现归属于上市公司股东的净利润35.31亿元,同比增长24.21%,EPS1.31元。投资要点:

公司业绩符合预期。2017年收入同比增长17.06%,净利润同比增长24.21%,业绩符合预期。公司收入、净利润增长较好,主要得益于:(1)公司对旗下80%产品进行提价,提价幅度大约5%;(2)产品结构升级拉动毛利率提升;(3)公司持续进行渠道精耕,加大费用投放,取得了明显的效果。分季度来看,2017Q4单季度实现营业收入37.39亿元,同比增长仅6.87%,主要是公司2016年第四季度销售基数较高。2017Q4实现净利润9.95亿元,同比增长23.50%,快于收入增速,主要是四季度毛利率同比提升3.56个百分点。

各大品类稳健增长。公司的三大核心产品酱油、调味酱、蚝油均保持稳定的发展,酱油实现营业收入88.36亿元,同比增长16.59%,公司通过全方位推进精品战略,着力强化品牌影响力,有效加快市场拓展和网络质量的提升,酱油品类稳健较快发展,产品结构和盈利能力再上台阶。调味酱实现营业收入20.40亿元,同比增长12.45%,调味酱整体增速稳步提升,各大酱类产品被有效激活,为后续进一步发力提速奠定基础。蚝油实现营业收入22.66亿元,同比增长21.65%,公司从产品组合、品质和市场渠道等方面采取措施,进一步打开增长空间,蚝油领先优势进一步扩大。分区域来看,公司深耕成熟市场,加快镇村拓展,提升网络质量,各区域市场也保持较均衡发展,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长。

盈利能力有所提升。2017年毛利率45.69%,同比提升1.74个百分点。公司受外购原材物料成本上涨影响,生产成本增速快于销量增速,各产品单位成本有所上升。公司一方面通过销售端扩规模、提结构和适度提价积极应对,另一方面通过内部管理创新变革,特别是人力的变革,有效激活员工主动改善经营结果的动力,使成本控制和挖潜增效起到良好效果,有效推动各产品毛利率提升。公司期间费用率17.01%,同比提升0.68个百分点,其中销售费用同比增长25.43%,主要是公司加大品牌建设和市场投入,提升品牌影响力,加快市场网络的突破发展。管理费用管控较好,管理费用率保持在4.16%的较好水平。

2018仍可快速增长。根据公司年报公布的2018年发展目标,2018年要实现收入169.18亿元,同比增长16%,实现净利润42.39亿元,同比增长20%。我们认为,公司2018年仍将实现量价齐升,有望保持稳健增长,驱动因素来自:(1)公司在餐饮市场占据统治地位,竞争优势非常明显,随着大众餐饮快速扩容,公司持续受益;(2)海天一批商数量目前已经达到3600个左右,渠道继续扩张,深耕成熟市场,加快镇村拓展,提升网络质量;(3)酱油消费从生抽向高鲜酱油升级,带来市场扩容,公司味极鲜等产品快速增长;(4)以味极鲜为代表的高端产品持续放量,带动产品结构持续提升,助力毛利率再度上行。

投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元,对应当前股价PE分别为38X、32X、28X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒,在消费升级的背景下,龙头份额持续提升,公司增速有望长期领先于行业,产品结构持续升级,盈利能力有望继续提升,公司治理优秀,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期;原材料价格上涨。