中国神华:2017年归母净利实现450亿,预分红181亿

事件:2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.8%,实现归母净利450.37亿元,同比增长98.3%。

点评:

业绩大增符合预期,预计分红181亿元:公司业绩符合我们的预期。

其中,公司四季度实现营业收入662.1亿元,同比和环比均涨,分别增13.52%和6.76%;实现归母净利93.88亿元,同比增73.69%,环比降17.17%。分项看,煤炭业务收入530.3亿元(合并抵销前),环比增13.18%;产量方面,四季度实现商品煤产量和销量分别为74.1百万吨和115.5百万吨,环比分别涨6.47%和7.14%,环比增幅较大主要系三季度神华两矿井停产导致的低基数效应,目前产量已基本恢复至正常水平。四季度环比下降的主要原因为计提资产减值损失27.19亿元。公司2017年预计分红181亿元,分红比例实现40.2%。不考虑2017年派发特别股息,公司2015-2017年分红比例分别为39.4%、40.3%和40.2%(预案)。以2018年3月23日市值为准,公司当前股息率为4.1%。

公司全年煤炭业务量价齐升,利润率持续改善:报告期内,公司实现商品煤产量295.4百万吨,同比增1.93%,商品煤销量443.8百万吨,同比大增12.38%或48.9百万吨,其中自产煤炭销售增加15.5百万吨,外购煤炭销售增加33.4百万吨。价格方面,公司自产煤炭综合销售单价从317元/吨上升至425元/吨,同比增34.07%,主要受煤价整体抬升所致;而煤炭单位成本则从108.9元/吨下降至108.5元/吨,同比降0.37%,成本保持稳定。煤炭业务量价齐升,成本保持稳定,最终促使煤炭业务实现收入1959.2亿元(合并抵销前),同比涨49.15%,毛利601.04亿元,同比涨119%;毛利率实现30.7%,较去年上升9.8个百分点。

全年发电业务成本承压,毛利和毛利率下降:报告期内,公司实现发电量和售电量分别为2205.7亿度和2462.5亿度,同比分别增11.37%和11.64%,燃煤机组平均利用小时亦上升5.8%。但价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,较2016年上升5元,基本保持稳定;而平均售电成本则从225.5元/兆瓦时大幅上升至259.5元/兆瓦时,增幅15.1%。受售电量上升驱动,发电业务最终实现收入795.11亿元,同比增28.47%,但毛利(合并抵销前)则因成本端承压仅为149.89亿元,毛利率从28.1%下降至18.85%,较上年下降9.2个百分点。

运输板块整体良好:报告期内,公司铁路、港口、航运三部分运输指标均较去年上升,其中自有铁路运输量273十亿吨公里,同比增 11.61%;港口下水煤量258.2百万吨,同比增14.05%;航运货运量93.0百万吨,同比增17.42%。业务收入(合并抵销前)方面,铁路收入375.86亿元,同比增12.10%;港口收入57.17亿元,同比增13.43%;航运收入32.47亿元,增长最快,增幅达45.11%。最终运输业务合计实现收入465.5亿元和毛利271.22亿元,同比增14.42%和16.25%。从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现61.6%,较上年上升1.6个百分点;

公司全年港口业务毛利率实现56.3%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现25%,较上年上升4.5个百分点。

煤化工业务毛利率保持稳定:煤化工业务毛利率保持稳定。2017年,公司销售聚乙烯324.6百万吨和聚丙烯308.8百万吨,同比分别涨10.94%和9.46%,促使煤化工业务收入(合并抵销前)从48.31亿元上升至56.81亿元,涨幅17.59%。但成本端亦跟随涨势,从38.02亿元上升至45.18亿元,涨幅18.83%,最终实现毛利11.63亿元,同比上升13.02%,毛利率则为20.47%,较2016年微降0.83个百分点,基本保持稳定。

公司2018年资本开支计划290亿元,集中于电力板块:据公告,公司2017年完成资本开支262亿元。其中,发电业务,主要包括印尼爪哇7号煤电项目(2×1,050兆瓦)、江西九江煤炭储备(中转)发电一体化工程、国华宁东燃煤机组建设项目(2×660兆瓦)、四川神华天明发电公司燃煤机组新建工程(2×1,000兆瓦)等;运输分部主要包括新建黄大铁路项目;煤炭分部为海勒斯壕集运站、郭家湾及青龙寺煤矿及选煤厂建设、支付采矿权价款等。从目前公布的第一批资本开支计划来看,合计176.2亿元,电力业务占比57.49%,煤炭业务仅占13.32%,主要用于维护投入等。

投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价33.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年13倍的动态市盈率。

风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。