海澜之家:17Q4销售向好、增速回升,长期看好大众龙头优势凸显

17年收入增7%、主要来自开店,Q4增速回升至双位数、同店转正

公司发布2017年报,收入182.00亿元、同比增7.06%,归母净利33.29亿元、同比增6.60%,EPS0.74元符合预期,拟10派4.8元。单季度来看,17年前三季度销售较为疲弱,Q4传统旺季叠加中秋较晚、冷冬等因素销售转好,收入和净利增速攀升至双位数,分别为16%、15%,且同店增长在10月开始转正。分品牌来看,海澜之家主品牌增5.2%稳健增长,爱居兔快速增长、增75%,圣凯诺增15.5%,海一家等收缩;分渠道来看,线下为主导、收入增7%,线上增22%、占比5.91%略提升。线下门店中,加盟、直营店收入分别增7%、12%,加盟店在门店收入中占比98%以上;分内生外延来看,17年末总门店5792家、外延开店增10.47%(其中海澜之家主品牌和爱居兔分别增6%和67%),内生性单店略下滑。

财务指标分析:费用率略升,存货下降、计提减少、周转良性

17年毛利率持平、费用率略升,存货变化为一大亮点:1)存货总规模下降1.6%、周转提速,从结构来看自营产品占比提升,赊购产品金额下降14%、周转加快。2)计提方面,存货跌价准备较年初减少,17Q4资产减值损失(大部分为存货跌价损失)净减少1.1亿元,进一步说明存货消化、新品销售顺利。从新品销售情况来看,17年春夏、秋冬产品首季售罄率分别为70%、65%,高于16年。

经营回顾:自创+外延投资推进多品牌战略、升级渠道、提升效率

公司在17年明确提出围绕时尚服饰主业打造生活消费类多品牌管理平台。主要包括:1)推进爱居兔开店,推出海澜之家主品牌的副牌HLAJEANS、轻奢类男女装品牌AEX/OVV、家居品牌海澜优选生活馆等;2)渠道端,线下加强购物中心门店拓展,线上合作巨头巩固龙头优势;3)精细化管理方面,积极推广RFID、O2O系统等提升效率,30亿可转债发行于2018.3获证监会审核通过,主要用于后台效率提升;4)外延方面投资快尚时装、英氏婴童、SeanJohn等,整合优质资源、实现优势互补。

盈利预测与评级

我们认为公司短期销售向好、存货良性发展,长期龙头地位领先、腾讯入股进一步强化竞争力,大众定位空间大,多品牌战略带来未来新增长点,预计2018~2020年EPS分别为0.81、0.89、0.98元,对应18年PE14倍,股息率较高,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低。