海澜之家17年报:四季度零售表现优秀、库龄显著优化,龙头领跑优势突出

事件

公司公布2017年报,2017年实现收入182.00亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.60%;具体到17Q4,公司收入同增16.01%至57.22亿元,归母净利同增15.25%至8.16亿元。2017年度每10股派发现金股利4.80元,派息比例65%

投资要点

分品牌:主品牌四季度表现优秀,爱居兔展店同时同店销售显著提升,带动龙头收入端稳步增长。

海澜之家主品牌:受益四季度优秀表现全年收入增长5.18%至147.58亿元,同店及平效维持高水准。主品牌四季度在零售环境向好、冷冬及18春节较晚、加之本身产品及供应链持续提效多重利好下表现优秀,Q4收入同比增长15.3%至45.5亿元。同店方面,在净展店266家基础上报表单店报表端收入达到328万元,同比仅微下滑1.03%;平效方面,海澜之家品牌2017年单店面积微降3.45%至178㎡,报表平效增2.51%至1.84万元/㎡,展现零售高效率。 女装爱居兔在开店+同店高增长背景下增速迅猛,2017年收入同增75.49%至8.95亿元。爱居兔女装年内净开店420家至1050家,收入展现高增长同时门店效率亦实现有效提升,报表单店收入同增5.29%至85万元,单店面积略有下降-2.40%至127平米但报表平效大增7.89%至0.67万元/㎡,提效显著。 职业装圣凯诺方面,2017年收入同增15.48%至18.80亿元,主要来自市场开拓、产品提档及服务升级。2017年内公司规划了圣凯诺智能信息化生产系统技改方案,针对裁剪、CAD、量体方面进行智能信息化生产系统改革,实现工料成本节约同时提升制造工艺和生产效率,并有效拓宽产品线。

分渠道看:线下稳健,O2O门店布局全面启动,线上发力全年收入同增23.42%至10.54亿元。2017年公司启动全渠道零售系统,加快O2O门店布局,满足消费者在门店、电商平台、微商城、手机APP等平台的随时随地购买需求,也支持门店配送、总部仓库发货等多种配送服务,目前共有近3000家门店上线该系统,其中海澜之家品牌上线门店达到2000家。

从具体数据来看,在与阿里开展战略合作后17Q4线上收入大增55%至4.55亿元,全年来看线上收入同比增长23.42%至10.54亿元,目前线上收入占比较低,我们预计继2月腾讯系入股后未来公司电商方面将对接更多流量资源,未来发展空间巨大;线下业务方面,受益四季度的高景气收入同增13.5%至52.7亿元,全年线下收入则增长6.2%至171.5亿元。

从品类上看:羽绒品类成为带动公司收入增长的主要品类,体现公司商品企划及供应链把控能力。公司羽绒品类2017年销售同比增长28.40%至21.82亿元,该品类在2017年的销售高速增长这与公司基于自身商品规划能力,为避免供应商由于过去连续两年暖冬在这两个品类上备货过于保守而错失市场机会,而针对这两个品类提前锁定了原材料并采取了买断采购的政策有关。未来在何种品类上采用买断模式将视供应商对该种品类是否具备良好的商品企划能力而定,这代表着公司对持续优化供应链效率方面所做出的努力。

毛利率受海一家门店调整略有下滑、费用端管理高效费率稳定,展现稳定盈利能力。毛利率方面较去年同

期略有下降0.04pp至38.95%,主要由于海一家门店调整带来的毛利率下滑(“其他品牌”毛利率同比下降48.87pp至-26.15%),其它主要品牌海澜之家(毛利率升0.42pp至40.34%)、爱居兔(毛利率升8.63pp至27.79%)、圣凯诺(毛利率升0.32pp至50.13%)毛利率则呈现稳中有升状态。费用端方面控制良好,在爱居兔本年度大量拓店背景下费用率仅呈现微升,资产减值损失则受益存货结构优化较去年有明显下降(同比下降32.69%至1.27亿元)。以上,在高效且稳定的经营管理下,公司维持了稳定的净利润率。

受益2017冬装销售良好,存货周转加快、库龄显著改善:受益前述四季度优秀的零售表现,公司存货周转率由2016年的1.12次提升至2017年1.27次,存货库龄更呈现显著改善,1年以内的成品(包括产成品、库存商品及委托代销产品)占比由2016年的68.9%提升至2017年的78.5%,考虑17Q4与18年春节前后的服装行业零售向好的大环境,预计公司新品售罄率较为理想,结合库龄结构,我们认为目前海澜的存货情况处于近年来的最优状态。

在回复发审会议准备工作函的公告中,公司详细披露了产业链信息化升级项目中门店信息化升级改造内容,其中包括覆盖5500家门店的“智慧服务系统”以及覆盖其中1000家门店的“精准营销系统”,其中,精准营销系统包含:

(1)智能识别系统:通过智能图像识别技术以及公司会员管理系统,自动对进店客户进行人脸识别,并有针对性地按照客户基本信息、消费习惯向其手机终端推送门店新品、服装搭配、促销活动等信息。

(2)智能展示互动系统:通过智能化产品展示设备及RFID技术(射频识别技术,广泛应用于ZARA、优衣库及海澜之家产品管理,每件产品单独编码,记录产品品号、色号、规格、数量等SKU信息),通过与每个产品特有的芯片产生连接,将产品直接在电子橱窗等智能化展示设备上呈现,提供给客户更便捷直观的购物体验,同时为客户提供相关产品搭配展示,提升连带率。

(3)智能试衣及O2O配套系统:自动识别消费者挑选的产品并第一时间将产品尺码、成分构成、产地、搭配建议等信息显示在智能试衣设备上并进行智能化试穿展示,节省了试衣排队时间及穿戴过程,更加便捷舒适地完成试衣体验。

由上,包括精准营销系统在内的门店信息化升级改造有利于促进挖掘顾客消费潜力、促进线下门店销售及线上成交率、提高门店运营效率降低人力成本,并通过沉淀的试穿记录、成交信息提升公司整体产品企划能力,配合募投项目中的供应商一体化平台建设及物流TM系统升级,将带动产业链效率整体提升。

盈利预测与投资建议:

海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力,超5000家终端门店深入布局各线市场,并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平,代销模式激发供应链活力,17年主品牌表现稳健,女装爱居兔展店迅速,并孵化HLAJEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌,品牌矩阵持续拓展,加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。

另,18年2月腾讯系入股海澜5.31%,充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下,海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资,有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力,为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2018/19/20年归母净利润36.5/39.6/42.8亿元,对应业绩增速9.7%/8.6%/8.0%,对应PE14X/13X/12X,18年股息率达到4.6%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期。