宏观策略思考系列第14期:反应过度,有望修复

巨额逆差引贸易争端

中国是美国最大的贸易逆差来源国,因贸易逆差代表了美国市场被抢占,工作机会流失,因此,为了制造业回流,特朗普发起贸易战,尤其是在大选关口,缩小贸易逆差成为较为重要的政治筹码。但事实上,两国贸易在本质上反应的是产业的优势互补。我们购买美国的货物,是因为对方可以提供我们缺乏的高科技产品或者基础原料,而美国购买中国商品则是中国加工的商品具备较高的性价比。

贸易战影响有限

美国将对价值500亿美元中国商品加征关税,即便增加20%的成本,影响不过百亿美元,对比2017年中国进口原油货值约1600亿美元,基本相当于油价波动6%左右的影响;对比供给侧结构性改革之下,钢铁8亿吨消费量,价格波动10%(约400元/吨),影响就高达3000多亿,因此,贸易战的影响单纯从量上来看相当有限。但市场可能担心后续量的升级,但我们认为,既然贸易是互惠互利之事,贸易战就是杀敌1000,自损800的行为,因此从本质上来看贸易战对双方来说都没有长期维持的动力。对于具体行业来说,短期可能利空出口占比较高的行业,如电器机械和器材、纺织制成品、计算机等;而对于从美进口较高的农产品、飞机等高端制造业则可能在短期有一些提振效应。

我们如何应对:技术才是王道

中国的大豆进口依存度接近90%,其中40%以上的进口大豆来自美国,在这种极高进口依存度下,我们并不认为这是一个很好的回击方式。事实上,从对美贸易逆差看,最大的逆差项并非来自商品,而是在服务贸易上,美国对中国的服务贸易有着接近400亿的贸易顺差,而从细分看,旅游是其最大的一项,2016年金额达262.1亿美元,而货物中最大逆差项飞机还不到160亿美元,因此,我们认为更好的回击方式是在服务,尤其是旅游上。而从长期来看,因贸易的本质是比较优势, 缩小贸易逆差的唯一方式是不断提高我们的比较优势,尤其在短板领域,其中,技术最为关键。

市场策略:反应过度,有望修复

我们市场在恐慌情绪下不排除短期依然有调整的可能,但正如前文所述,我们认为贸易战的影响较为有限,市场短期或反应过度,后续建议关注电子、计算机、医药、环保等成长行业的持续表现。

风险提示

贸易战升级;经济超预期下行。