圆通速递:业务增长放缓,等待公司经营调整复苏

事件:圆通速递发布2017年年报,公司实现营业收入 199.82亿元, 同比增长18.82%,归属于上市公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。

点评:

公司业务量和收入增长显著放缓,市占率也出现下滑。2017年公司完成业务量50.64亿件,同比增长13.54%,较2016年的47.1%同比增速, 出现大幅下滑;实现营业收入199.82亿元,同比增长14.9%(2016年的同比增速是39.9%);由于2017年公司的业务量增速显著低于行业整体28%的增速,公司市占率自2016年的14.3%下滑至2017年的12.6%。公司业务量和收入增速下滑主要由于价格政策调整未达预期以及个别网点经营调整。

单票收入维持相对稳定,快递业务毛利率和单票毛利出现下滑。公司2017年快递业务单票收入3.68元,同比-1.87%;公司快递业务毛利率自2013年的22%持续下滑至2017年的10.76%,主要由于公司2017年根据市场竞争情况,适当下调服务价格所致。由于快递毛利率持续下滑,导致单票毛利也持续下滑,自2013年的1.1元左右下降至2017年的0.39元。

不断完善物流网络,针对经营问题逐步进行调整,期待公司业务复苏。2017年公司积极完善网络覆盖,自营枢纽运转中心增加2个达到64个,快递服务网络基本实现地级以上全覆盖,县级以上覆盖率达96.52%,同比提升0.42pct,同时,继续完善航空网络和国际网络。2017年公司从加盟商管理和信息化建设两方面进行调整,一方面,自出现加盟商经营问题后,公司将加盟商作为重点工作,努力打造生态命运共同体;另一方面,公司设立科技公司,以期进一步通过提升信息化水平运营效率和降低成本。

投资建议:公司业务量和业绩增长不及预期,关注公司经营调整后的复苏进程,预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.63、0.83、1.03元, 对应 PE 分别25x、19x、15x,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争恶化,经营调整拓展不及预期。