金风科技:在手订单创新高,风机龙头迎行业复苏

业绩平稳增长,驶过低点迎行业复苏。2017年,公司实现营收251.3亿元,同比下降4.8%,归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%,综合毛利率30.24%,同比提升0.98个百分点。整体来看,受行业装机下滑影响,公司风机主业呈现量利齐跌,但受益于权益装机规模的快速增长以及行业弃风的改善,风电运营业务呈现量利齐升。我们判断2018年国内风电行业有望复苏,公司风机和风电运营两大业务有望齐头并进。

风机在手订单创新高,奠定高增长基础。2017年公司风机业务实现收入187.1亿元,同比下滑14.4%,全年风机外销5081.5MW,同比下滑13.6%,其中海外风机销售336.5MW,同比基本持平,海上风机销售197.5MW。风机销量和收入下滑主要源于2017年国内风电新增装机规模的萎缩。风机业务毛利率25.54%,同比下降0.53个百分点,主要源于产品结构的变化,2MW、2.5MW两大主力机型毛利率均同比提升。截至2017年底,公司在手订单15.86GW,其中待执行订单9.35GW,中标未签6.5GW,在手订单创历史新高,奠定未来业绩增长基础;2MW平台相关产品订单容量份额达68.7%,占主导地位。预收账款规模达46.6亿元,创历史新高,2018年的风机交付进度有望加快。

风电运营利用小时提升,在建及储备项目丰富。2017年,公司风电运营业务实现营收32.5亿元,同比增长34.7%,自营风电场的发电利用小时数同比增加113小时至1994小时,高于全国平均水平46小时。受益于利用小时的提升,风电运营业务毛利率同比提升3.62个百分点至65.91%。2017年,公司新增并网权益装机容量344.82MW,累计权益并网容量达3868MW,在建风电场权益容量1496.15MW,已核准未开工的权益容量为2780MW,储备项目充足。公司发布2018年度配股公开发行证券预案,拟按照每10股配售不超过2股的比例,募集资金不超过50亿元,主要用于海外风电项目建设。预计未来风电运营业务将持续较快发展。

研发投入持续增长,新品迭代加速。2017年,公司研发投入14.7亿元,同比增长6.5%,研发投入的营收占比达到5.86%。截至2017年底研发技术人员2881人,同比增加801人,研发技术人员占比达34.41%。基于高强度的研发投入,公司在2MW、2.5MW、3MW、6MW平台上均推出新品或升级产品,新品迭代速度加快,产品竞争力提升。

其他业务及投资收益较快增长,费用率提升。2017年实现风电服务收入20.6亿元,同比增长64.99%,其中工程收入实现增长较快;水务业务实现销售收入1.64亿元,较上年同期增长70.02%,贡献净利润8132.5万元,较上年同期增长245.55%。2017年公司实现投资收益12.1亿元,同比增长95%,主要增量来自电站出售的直接收益以及公允价值变动。销售费用19.06亿元,营收占比7.6%,基本平稳,其中质保准备金计提净额9.59亿元,同比下降28.9%;管理费用24.73亿元,同比增长29.5%,营收占比从2016年的7.2%提升至2017年9.8%,主要受纳入管理费用的研究开发支出增长较快影响。

投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑预计负债冲回等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为42.1、50.3亿元(原值40、50.8亿元),EPS1.18、1.41元,对应PE16.1、13.5倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。

(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。

(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。