海天味业:量价齐升,增长稳健,龙头优势尽显

事件:公司发布年报,2017年实现营业收入148.5亿元,同比+17.06%,归母净利润35.3亿元,同比+24.2%。其中Q4单季度实现营业收入37.4亿元,同比+6.87%,归母净利润9.9亿元,同比增长+23.5%。

量价齐升,增长稳健。1、受益于餐饮行业回暖和产品提价,17年海天表现亮眼,业绩量价齐升,其中价格大概贡献10%,包括直接提价5%-6%,产品结构升级3%-4%,量亦有7%-8%的增长。Q4增速环比放缓,主要原因:1)16年12月提价导致经销商提前备货,16Q4基数高;2)17年底提前停止打款有意控制发货,由于春节错峰影响,春节备货将集中在18Q1体现。2、分产品看,三大核心产品酱油、酱类和蚝油分别同比+16.6%/+12.5%/+21.7%,均实现快速增长,在量稳步提升同时,产品结构也有明显的升级。从终端表现来看,市场较好地消化提价影响,动销顺畅,渠道库存也保持合理健康水平。3、分区域看,东、南、中、北、西区域分别增长16.6%/14.7%/17.2%/16.7%/22.5%,全部实现两位数以上的均衡增长。公司在现有已覆盖全国的完善渠道网络下继续精耕细作,深耕成熟市场,加强对薄弱市场渗透,提升营销网络密度。目前90%省份销售过亿,渠道下沉至乡镇,覆盖范围较去年增长10%以上。薄弱市场如西部市场继续加快抢占,超20%增速表现抢眼。

提价+产品结构升级带动毛利率提升,盈利能力再上台阶。1、公司在16年12月对多款产品提价5%-6%,有效对冲成本上涨压力,同时消费升级趋势下,公司中高端产品占比不断提升,整体毛利率达45.7%,同比提升1.7个百分点,毛利率水平再创新高。2、在费用管控方面,销售费用同比+25.4%,主要是公司加大品牌建设和市场投入,旨在提升品牌影响力,公司通过赞助热门综艺节目起到良好品牌宣传作用,广告支出同比+37.1%,同时在市场拓展和落实提价上,公司采取积极的促销活动,促销费用同比+48.6%,整体销售费用率同比提升0.9pct;管理费用管控依旧稳健,控制在4.2%的较低水平。公司通过精细化的管理,各项指标均实现良性增长,净利率同比提升1.4pct至24.2%,盈利能力更上一个台阶。

行业龙头优势明显,产能释放叠加品类扩张,看好公司持续高增长。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。18年是公司第二个五年计划的收关之年,公司必将全力以赴实现明年收入16%、利润20%的规划目标,业绩确定性强。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。

盈利预测与评级。预计2018-2020年收入分别为171亿元、196亿元、225亿元,归母净利润分别为42.5亿元、50亿元、58.4亿元,三年复合增速18.3%,EPS分别为1.57元、1.85元、2.16元,对应动态PE分别为38倍、32倍、28倍,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动;行业需求疲软;食品安全风险。