2018年春季教育行业投资策略:行情回暖,学校资产证券化加速

主要观点

教育板块行情回暖,估值处于低位

年初至3月11日,教育板块整体微涨0.66%,跑赢沪深300指数(-0.06%),跑输创业板指数(+3.40%),区间涨幅排名板块第5名,行情较17年有明显回暖。目前教育PE(ttm)已降至34X,处于近两年的低位。根据25家公司的2017年业绩快报来看,多数公司营收同比增长,但盈利表现分化,其中20%的公司业绩增速超过100%(下同)、8%位于60-100%、12%位于30-60%、20%位于0-30%、40%业绩同比下滑。

K12培训全国整顿,职业教育迎政策利好

四部委联合印发校外培训机构专项治理行动通知,自上而下地开启全国K12课外培训机构整顿大幕,在办学资质、教学内容、教学行为等多方面进行严格规范。目前K12课外培训呈金字塔结构,CR2仅为5%,70%以上为个体老师和工作室形态,受治理行动影响最大。2018年行业面临洗牌,供给端将出现收缩,短期课外补习需求仍然刚性,生源将流向合规的大型机构,龙头企业长期受益于竞争格局改善,行业集中度有望提升。另一方面,素质教育彰显潜力,通过课后服务形式打开B端学校渠道。同时,职业教育是仅次于K12教育的第二大市场,规模约达6000亿元,受国家政策、市场需求及互联网技术发展推动,未来仍有较大增长空间。《意见》深化产教融合、《办法》促进校企合作,职业教育迎来政策利好,未来有望通过校企合作方式加快进校获客。

学校资产证券化加速,关注入选港股通催化

2017年港股迎来民办教育的资产证券化大潮,目前已初步形成较为独立的教育板块,以学历教育为主,多为民办学校资产。2017年,港股教育标的股价大涨,多数涨幅远超过同期恒指表现。截止3月11日,港股学历教育公司平均PE(ttm)为36X,恒指为13X,教育标的享受一定的高估值溢价。目前港股已有21世纪教育、新华教育、华立大学、博骏教育、天立教育和春来教育6家民办学校提交了招股书,2018年教育资产海外上市加速。

互联互通机制为香港市场带来了南下资金,沪港通、深港通开通以来南下资金分别增长了342倍和194倍,截止3月11日,两市南下资金合计累计净流入7367亿元。入选港股通成为股价上行催化剂,随着港股通持股比例上升,股价呈现相应的上涨行情。枫叶教育、宇华教育和民生教育自入选港股通生效至3月11日区间涨幅分别达到104.10%、48.85%和6.16%,其中港股通资金持股比例分别达到12.87%、9.00%和2.46%。3月5日,睿见教育、新高教集团和中教控股入选港股通正式生效,股价有望迎来上行趋势。截止3月11日,睿见教育、新高教集团和中教控股的港股通持股比例分别为0.04%、0.21%和0.90%。

投资建议

维持教育行业“增持”评级

我们维持教育行业“增持”评级,主要认为教育行业始终处于需求的景气周期,随着人们收入水平的提升,教育行业迎来消费升级,且人工智能等技术在教育领域的应用将极大地提升教育效率和效果。同时,K12领域在政策规范下进行供给侧改革,市场集中度有望提升,龙头企业长期受益;素质教育越来越受家长重视,需求逐渐释放,机器人教育、科学课、少儿编程等科创类彰显较大增长潜力;职业教育享受政策利好,校企合作打开B端学校市场。海外市场方面,众多纯正教育公司提交招股书,港股迎来民办学历学校资产证券化大潮,叠加港股通带来南下资金催化,教育港股股价具备向上空间。 2018年春季投资策略建议关注以下几个方面:(1)K12校外培训供给侧改革,龙头企业长期受益市场集中度提升;(2)素质教育需求持续释放,STEAM教育具备较大增长潜力;(3)校企合作模式助力职业教育机构进校获客,带来发展新机遇;(4)港股民办学校板块,关注港股通标的。

风险提示

办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。