中兴通讯2017年年报点评:净利润及现金流改善明显,光通信、5G打开成长空间

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财务报告:2018年3月15日晚,公司披露2017年年报。报告期公司实现营业收入1088.15亿元,同比增加7.49%;营业利润67.53亿元,同比增加479.40%;归母净利润45.68亿元,同比增加293.78%;归母扣非净利润9.03亿元,同比减少57.60%;经营活动现金流净额72.20亿元,同比增加37.26%;基本每股收益1.09元/股,同比增加291.23%;加权平均净资产收益率15.74%,较去年上升24.14个百分点。对此我们点评如下:

点评:

公司简介:公司于深交所和港交所两地上市,为国内通信主设备商龙头,主营业务分为运营商网络、政企业务、消费者业务三个板块。2017年年报,三大板块营收的比重分别为58.62%,9.03%和32.35%;国内、国外营收的比重分别为56.94%和43.06%。

三轮驱动主业平稳增长,毛利率提升归功于运营商网络和消费者业务。报告期内,公司营收同比增加7.49%,较2016年的增速(1.04%)有明显改善。从业务来看,运营商网络、政企业务和消费者业务的营收分别同比增长8.32%,10.41%和5.24%,其中政企业务的增速较去年(-15.18%)有明显提升。从地区来看,国内和国外的营收分别同比增长5.82%和9.78%,国外业务增速较去年(-9.34%)有明显改善,主要体现为运营商业务和消费者业务在亚洲(不包括中国)和欧美及大洋洲的市场拓展。

报告期内,公司毛利率为31.07%,较去年增加0.32个百分点,较2016年的增速(比2015年下降0.28个百分点)有明显改善。从业务来看,三块业务的毛利率分别增加0.92,-7.84,0.98个百分点。从地区来看,中国和亚洲(不含中国)的毛利率分别增加2.06和5.35个百分点,成为毛利率提升的主要驱动。

运营商网络业务份额领先,有线领域快速增长。无线领域,公司在4G领域国内市场份额前二,海外市场不断拓展;5G领域,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责30% 课题的研究,技术验证和产品化开发全球领先,标准话语权提升,完成了国家5G二阶段测试和全球20多家主流运营商的测试。公司已与运营商及芯片厂家进行基于3GPP标准的端到端5G新空口系统互通。未来公司将参与5G第三阶段测试。

有线及光通信领域收入大幅增长,光接入产品保持市场领先地位。国内市场运营商集采项目中多个产品市场份额领先。国际市场,在多家跨国运营商(如意大利有线运营商Open Fiber)取得重要突破。

电信领域,IPTV份额保持领先。

政企业务聚焦重点行业稳步发展。公司围绕“网络通信产品、政企虚拟数据中心、分布式数据库、视频大数据分析”等打造核心能力,形成行业解决方案,在“政府、交通、能源、金融、教育”等重点行业实现稳步发展。

消费者业务主要由北美市场手机终端和家庭信息终端驱动。手机终端方面,北美业务保持较快增长;家庭信息终端(主要为IPTV)方面实现快速增长;固网宽带终端方面受益于国内运营商积极拓展固网宽带用户并提升宽带接入速率从而保持增长;同时智能家居业务也实现批量试点。

处置努比亚股权导致投资收益大幅增长。报告期内,公司营业利润同比增加479.40%,主要归功于投资收益的显著增长。公司投资收益同比增长54.87%,主要由于本期处置努比亚10.1%股权所致,计入非经常性损益。

净利润改善明显。报告期,公司实现归母净利润45.68亿元,同比增加293.78%;归母扣非净利润9.03亿元,同比减少57.60%。二者差别较大。

在非经常性损益中数额较高的两项中,一项为其他收益,主要为软件增值税退税;另一项为前面提到的投资收益。其中,软件增值税退税为公司子公司软件产品增值税款退税收入,我们认为具有一定的可持续性。

若加回软件增值税退税21.20亿元,则报告期公司实现归母扣非净利润为30.23亿元,同比增长41.86%。

年报利润分配预案股息为上市以来最高水平。据2017年度利润分配预案,公司预计于2018年6月29日派发股息,每10股派发3.3元人民币现金(含税),现金分红金额占归母净利润的30.29%。

现金流及回款管理能力改善。报告期内,公司实现经营活动现金流净额72.20亿元,同比增加37.26%。2017年,公司应收账款周转率为4.32次,为近八年中的最高水平,公司应收账款周转率普遍高于行业整体水平。

投资建议:电信行业稳中有增,公司竞争格局佳,5G和光通信打开未来成长空间,定增有望使公司加强5G领域综合竞争力,改善资本结构,建议中长期关注。

随着数字社会的逐渐深化,电信行业将会温和增长。据信通院和工信部统计,2017年,全球电信行业同比增长1.2%,国内同比增长6.4%。无线网络方面,渐行渐近的5G时代,运营商投资将很可能显著高于4G时代(超过5000亿元);有线及光通信领域,新建光缆逐年增长,光模块需求快速增长。

公司作为国内主设备商龙头,在主业中多个领域市场份额领先,并积极拓展国内外市场。公司重视研发创新,研发投入约占营收的12%,在近三年中保持平稳支出,光接入产品创新性强,5G先锋的形象逐渐确立。

此外,2018年2月1日,公司公告定增预案。募集资金总额不超过130亿元,其中91亿元拟投入面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目,39亿元拟补充流动资金。定增有助于公司提升5G时代的竞争力,补充业务发展的流动资金需求,优化公司资本结构。

风险提示:国际经济及政治风险;国际贸易中受到行政处罚风险;知识产权风险;客户信用风险;技术及行业发展不及预期风险;行业竞争风险等。