中教控股:外延并购有序推进,在校生或突破12万人

2017财务数据优异,收入及利润基本符合市场及我们的预期

公司近期公布了2017年财报,营收9.49亿元人民币,同比增长10.2%,主要由于2017年8月14日收购白云技师学院后并表所致。净利润4.29亿元,同比增长4%,EPS为0.28元人民币。除去上市费用后的调整后净利润4.67亿元,同比增长14%。公司毛利率为59%,较16年同期提升6个百分点,主要由于公司优化了学校的专业结构,增加了高毛利率专业占比。整体来看,公司2017财务数据表现优异。

收购2所铁路职业教育学校,净利润有望进一步快速提升

公司于18年3月13日宣布,拟收购郑州学校举办人80%股权以及西安学校举办人62%股权,总代价为14.32亿人民币,收购完成后学生人数将突破12万人。本次收购市场存在一定分歧,有观点认为公司收购的职业技术学校进入门槛较低,长期增长不稳定。我们认为虽然民办职业技术学校办学壁垒相对本科学院较低,但因教育部门监管政策相对宽松,办学人数不受限制,具备较大的扩张弹性。公司在开办职业技术学校方面累积了12年办学经验,白云技师学院于2008年至2014年间连续七年获广东省技工学校的教育竞争力评比第一名。我们认为通过共享其优质教育资源,公司或将有效提高标的学校的收入及利润水平。具体来看:(1)郑州城轨交通中等专业学校17年在校生人2.4万人,同比增长14%;营收2亿元,同比增长25%;因该校高息负债增加,净利润同比下降21%至0.23亿元。收购完成后,公司将偿还所有高息负债,提升利润水平。(2)西安铁道技师学院17年在校生2万人,同比增长150%;营收1.43亿元,同比增长151%;由于学校处于起步阶段,使用率较低致使各项费用率较高,净亏损0.13亿元。收购完成后,预计随着学生人数的增长,经营杠杆将逐步体现。

维持“买入”评级,并维持目标价11.50港元基于收购事项,我们上调公司18/19/20年收入至15.0、18.7、20.3亿元,同比分别增长58%、25%、9%;上调调整后归母净利至6.7、8.8、9.7亿元,同比分别增长42%、32%、10%;调整后EPS为0.41、0.54、0.60港元。考虑到公司内生外延动力充足,维持目标价11.50港元,对应18/19/20年调整后PE分别为28x、21x、19x,维持“买入”评级。

风险提示:教育政策影响、扩张不达预期、收购整合不达预期