宏观策略思考系列第13期:2月份靓丽数据下的隐忧

二月份数据整体表现超预期。

2月份,PMI开局表现一般,市场解读主要受春节因素影响,数据偏低,但另一方面,同样受春节因素影响,2月份投资、消费、工业增加值、房地产、进出口等相关数据却表现亮眼:固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值分别从2017年7.2%、9.4%和 6.2%提升至7.9% 、9.7%和 7.2%。

但事情或悄悄在改变。

我们认为,二月份数据表现亮丽主要来自几方面的支撑:一是房地产投资的支撑,在基建、制造业投资增速均回落的情况下,总体固定资产投资增速实现回暖主要是由于房地产投资增速较大幅度的回升,而房地产投资增速的回升主要源于土地购置费的增长,这更多反应的是土地成本的上升,事实上,房地产投资的先行指标:房地产销售量、施工面积、新开工面积以及土地购置面积在2月份已经呈现不同程度的回落,我们认为在利率上行、调控加码背景下,房地产在后续很难继续起到支撑投资的上行的作用;

2月消费数据的回升主要源于汽车消费的回暖,但汽车消费回暖主要是由于低基数效应而并非基本面的改善,在连续两年的复苏后,汽车产量前2月累计增速回落至负增长区间或也显示复苏的动力有所衰减;宏观回暖的另一支撑是源于出口的回升,但外贸战、人民币升值、全球货币收紧也使得出口的不确定性上升。而中观层面主要大宗商品价格回落、库存上升或也在某种程度上印证复苏减弱的迹象。

策略配置:

如果复苏受阻,那么周期的逻辑或被证伪,而市场的主基调将再次回到以中小创为主的成长主线,后续,我们仍建议继续关注电子、计算机、医药传媒等的结构性机会。

风险提示。

金融去杠杆剧烈;经济超预期下行。